$青鸟消防(SZ002960)$ 一家有新业务的公司
各位粉丝朋友，早上好。前两天，卖方分析师到我们公司路演的时候，重点分析了青鸟消防这家公司。我把那天的会议纪要，结合自己的理解，在今天公众号上做个简单的分享。有朋友可能会问，老何，青鸟消防是一家做烟雾报警器和灭火系统的公司，现在这个时间点，有什么好聊的呢？是的，一开始我的想法和大家一样，因为如果只看表面，这确实是一家业务稳健且似乎缺乏想象力的公司。但如果我们愿意深入一层，去看看它的财务报表，去看看它正在布局的新业务，你可能会发现一个完全不一样的青鸟消防。首先，看一下公司的业绩情况。2024年，公司实现了3.5亿的利润。这个数字，对于一家市值百亿左右的公司来说，不好不坏，看起来中规中矩。对应的市盈率（PE）大概在30倍左右，似乎也不算特别便宜。但如果把报表拆开来看，会发现个很有意思的细节：在这3.4亿的净利润里面，有两笔非常大的费用支出，一个是股权激励费用，另一个是商誉减值损失，这两项加起来，总共影响了利润大概1.6个亿。我给大家简单解释一下这两个东西。股权激励费用，是公司给员工发股票期权时，在会计上需要确认的成本，但它并不是公司实际掏出去的现金。商誉减值，通常是由于早年收购的公司经营不及预期，需要进行的一次性资产减记，它同样不影响公司的现金流。换句话说，这两笔总计1.6亿的费用，更像是财务上的一次性洗澡，拉低了2024年的账面利润，但并没有影响公司真实的、持续的赚钱能力。如果我们把这两项费用加回去，青鸟消防2024年真实的经营性利润，其实已经达到了5个多亿的水平（3.5亿+1.6亿）。而到了今年，这两项一次性的费用会大幅减少，那么公司报表上的利润，自然就会凭空多出来一大块。所以公司自己预计，今年的利润可以达到5亿以上。如果用5亿的利润来计算，现在青鸟消防的估值其实只有20倍出头。对于一个行业龙头，并且下半年景气度大概率会高于上半年的公司来说，这个估值水平，就比较能关注了。当然，光靠利润修复肯定是不够的，一家公司值不值得我们长期关注，关键还是要看它未来的成长性。青鸟消防真正让我感兴趣的，是它在稳固传统业务基本盘的同时，正在不断发力的“三驾马车”。第一驾马车，消防机器人。传统的消防，是一种被动式的防御，火灾发生了，报警器响了，喷淋系统启动。但在AI和机器人技术飞速发展的今天，消防安全正在向主动式、智能化的方向演进，而消防机器人，就是这个趋势下的核心载体。这是一个多大的市场？千亿级别。想象一下，在那些化工厂、大型仓库、数据中心、变电站等高危或无人值守的场景，用机器人进行7*24小时不间断的巡检、监测和远程执守，不仅能大幅提升安全性，还能极大地节约人力成本。在这个新兴的赛道里，青鸟消防的优势是什么？做机器人，IT公司也能做，但它们不懂消防。青鸟消防在这个行业里积累了几十年，拥有海量的客户和项目数据。他们不是一个刚入行的IT小子，而是一个干了半辈子消防的老法师，他知道火最可能从哪儿来，烟会往哪儿飘，哪个参数的异常最危险。这种基于行业Know-how的理解，是纯技术公司难以逾越的。青鸟消防有自己的芯片和组网技术，可以搭建一个独立的网络。这意味着它的机器人可以在没有外部网络信号（比如地下室、偏远厂区）的情况下自主作业和协同工作。这就像给机器人配了个战场内网，就算外面通信中断，它自己也能组队完成任务，这个能力在应急场景下至关重要。第二驾马车，储能消防。渠道为王，这是青鸟消防最强大的护城河，公司在全国有密密麻麻的销售和服务网络，覆盖了各类重点单位。当它推出消防机器人的时候，可以直接通过现有的渠道，精准地推荐给最有需求的存量客户。这种渠道复用的能力，是新玩家花再多钱也买不来的。如果说消防机器人是内生需求的升级，那么储能消防，就是时代能源革命带来的全新增量。大家都知道，新能源的核心是风光储，储能电站就是那个巨大的充电宝。但这个充电宝的能量密度极高，一旦发生热失控，火灾风险巨大，且扑救难度极高。因此，必须配备专门的、高等级的消防系统。这个市场，目前大部分需求在海外。青鸟消防的策略非常聪明，不是自己单打独钟，而是选择和国内头部的储能企业协同出海。那些储能大厂把充电宝卖到哪里，青鸟消防的消防系统就作为核心配套跟到哪里。从数据上看，这块业务的爆发力已经显现。今年上半年，公司的储能消防业务收入达到了5000万，同比增速高达50%。考虑到储能市场今年才真正开始爆发，下半年的增长只会比上半年更好，这是个确定性非常高的黄金赛道。第三驾马车，数据中心消防。AI的尽头是算力，算力的尽头是电力，而承载这一切的，是数据中心。一个大规模的智算中心，就像一个消耗巨额电力的钢铁巨兽，其消防安全的重要性不言而喻。青鸟消防在这块业务上，同样保持了高速增长。今年上半年，数据中心业务发货9000万，增速也是50%。公司预计，下半年将继续保持快速增长，全年发货有望达到2个亿。消防机器人、储能消防、数据中心消防，这三驾马车，分别代表了存量市场的智能化升级、新能源时代的全新增量和数字经济时代的核心配套，它们共同为青鸟消防打开了远超传统业务的成长天花板。聊完了青鸟消防本身，我还想给大家提供一个有意思的视角，就是它在香港上市的大股东：北大青鸟环宇。为什么说它有意思呢？因为可能是个被略微低估的宝藏。我们来简单算一笔账：北大青鸟环宇持有A股青鸟消防21%的股权。按照青鸟消防现在的市值，这部分股权的价值就达到了23.5亿人民币。除了这笔资产，北大青鸟环宇还持有另一家独角兽公司JBD的11%股权。JBD是做什么的？它是全球领先的MicroLED微显示屏供应商，是雷鸟、Meta、Google眼镜等产品的核心供应商。JBD有多值钱？在今年上半年的一级市场融资中，它的估值就已经达到了10亿美金。而对于这种处在爆发前夜的硬科技公司，未来一旦上市，估值翻倍甚至更高都是可以预期的。好了，现在我们把这两块核心资产加起来，一个是价值23.5亿人民币的A股龙头股权，另一个是价值超过10亿美金（且潜力巨大）的独角兽股权。而北大青鸟环宇这家公司，目前在港股的总市值是多少呢？只有11亿港币。这笔账大家可以自己算算，是不是有点像用买一辆自行车的钱，买到了一辆汽车，后备箱里还放着一块金砖？当然，港股市场有其自身的流动性和折价因素，但这种程度的低估，也确实提供了一个非常有意思的安全垫和潜在的回报空间。