$久日新材(SH688199)$ 久日新材（688199）作为光引发剂行业的龙头，目前正处于业绩反转与战略转型的关键期。
核心看点：业绩反转 + 半导体布局
业绩拐点已现：2025年公司成功扭亏为盈，预计净利润约2100-3150万元，结束了连续亏损的局面。这主要得益于光引发剂价格回升和成本控制。
半导体第二曲线：公司正大力布局光刻胶及上游材料（光敏剂），这是国产替代的“硬骨头”。目前已有产品进入试生产或送样阶段，一旦通过验证，想象空间巨大。
行业地位：国内光引发剂市场占有率约30%，是绝对的龙头。
财务状况：2025年营收约14.86亿元，毛利率回升至14%以上，经营现金流改善明显。
久日新材在光刻胶领域的布局已从“研发送样”迈入“小批量供货”阶段，其核心策略是“原料先行、全链打通”。
1. 核心原料：光敏剂（PAC）率先突破
这是公司目前技术壁垒最高、国产替代最彻底的环节。
技术突破：子公司大晶信息已掌握光刻胶专用光敏剂（PAC）的大规模生产技术。该产品是显示器和半导体封装用光刻胶正胶的关键原料，此前严重依赖进口，公司通过自主研发实现了工艺路线成熟。
产能与订单：年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目已投料试生产，并已向4家下游企业完成送样。目前已有百公斤级订单，并实现连续吨级订单。
2. 成品光刻胶：中低端量产，高端验证
公司已构建起覆盖半导体、显示面板的多元产品矩阵。
半导体光刻胶：已完成替代两款进口产品的i-线半导体光刻胶研发，目前正在进行客户的送样验证工作和中试生产准备。此外，公司已研发多款半导体i-线、g-线/h-线光刻胶，部分产品已通过测试正式供货。
面板光刻胶：年产4500吨光刻胶项目（含面板光刻胶4000吨）已建成并进入生产阶段，产品已进入下游客户送样测试阶段。
3. 产业化进展：从“试生产”到“规模化”
产能落地：年产4500吨光刻胶项目已于2024年11月进入试生产阶段，标志着公司具备了规模化制造能力。
收入确认：2025年前三季度，公司光刻胶收入为112.84万元，光敏剂收入为578.68万元，同比增长2034.11%，表明核心原料已开始贡献业绩。
4. 未来布局：高端光刻胶与封装技术
高端研发：公司正与客户合作开发可用于高端光刻胶的阳离子光引发剂，并布局光致产酸剂（PAG）等高端材料。
封装应用：公司已有光刻胶产品可用于CoWoP封装技术，用于CoWoS封装技术的产品目前尚在客户端测试中。
绝对估值高企：截至2026年3月10日，公司市盈率（TTM）高达158.26倍，远高于化工行业平均水平（通常20-30倍）。这主要是因为2025年业绩基数较低（预计净利润仅2100-3150万元），导致市盈率被暂时拉高。
市净率相对合理：当前市净率（PB）约为1.69倍，处于历史中低位，资产质量尚可。
估值天花板：取决于光刻胶与涨价逻辑
久日新材的估值上限主要取决于光刻胶业务的国产替代进度和光引发剂价格的上涨持续性。业绩不及预期：如果光引发剂价格回落或新产能爬坡不及预期，高估值将面临大幅回调风险。
技术验证风险：光刻胶验证周期长（通常1-3年），若客户验证不通过，将影响估值重估逻辑。
目前约44亿的市值已经包含了市场对“业绩反转+光刻胶概念”的乐观预期。若想看到更高的估值（如100亿以上），必须等待光刻胶业务实现规模化营收和利润。