【调研回顾】雪球调研团走进震坤行：解码AI+MRO赛道龙头的增长逻辑
当“十五五”规划聚焦产业数智化升级，AI驱动的制造业效率重塑浪潮已然来临，作为工业采购环节数字化转型的核心力量，MRO赛道正迎来关键发展期。12月10日，国内数智化MRO采购平台龙头震坤行在上海举办2025投资者日活动，雪球调研团顺势深入企业总部，与数十位机构研究员、公司管理层展开深度对话与实地调研。
从产品矩阵到数智化能力，从全国履约网络到全球化战略，调研团全方位探寻震坤行的核心竞争力与增长密码。调研落幕之际，雪球人气用户已陆续梳理调研心得，沉淀对这家AI驱动型工业智能基础设施企业的全新认知。接下来，就让我们跟随调研视角，一同解锁震坤行迈向盈利增长新周期的底层逻辑。
12 月 10 日，调研团走进上海震坤行总部，其名称源自《易经》，承载 “有工厂的地方就有震坤行” 的愿景。公司 1996 年以代理工业品起家，2014 年转型工业品电商平台，2023 年成 “中国 MRO 赴美第一股”，近年发力 AI 智能化与出海。
核心模式上，震坤行不同于淘宝类轻资产 2C 平台，以重资产自建仓储网络为核心优势，拥有 32 个总仓等庞大仓储体系，可定制仓储方案、实现自动化运营，摊薄成本并保障高效配送，但也面临初期投资大、灵活性不足等挑战，重资产模式是双刃剑，却构筑了供应链强控制力的护城河。
竞争与运营方面，相较京东工业，震坤行在资金周转等方面有差距，管理层称因对方应收账款金融化处理不可比；通过自研 “行家玲珑” AI 大模型降本增效，客服及采购人效显著提升。出海采取双轮驱动与分阶段策略，美国业务环比增长显著，但面临本地化等挑战。
财务上，行业重资产低毛利特性下，震坤行仍处净亏损但改善明显，2025 年三季度经调整净亏损大幅收窄 78%，管理层目标 2026 年全面盈利。
此次调研启示，拓展细分行业认知有助于开拓投资视野，亦可见各赛道中国企业的拼搏精神。
京东工业上市带动 MRO 赛道关注度提升，震坤行投资者日交流揭示行业核心逻辑与发展前景。MRO 是服务制造业的 2B 生意，具有 “先苦后甜” 特性：前期重资本投入、盈利周期长，后期依托高竞争壁垒实现持续盈利，属长坡厚雪赛道，头部企业已积累先发优势。
震坤行盈利拐点临近，规划三条增长路径：一是规模增长，国内业务日均订单量稳步提升，覆盖超 670 家千强制造集团，中小客户量同比翻倍，海外业务同步布局，同时寻求并购整合机会；二是毛利率持续提升，近三年保持增长态势；三是费用率下降，依托自研 “行家玲珑” AI 大模型，在客服协同、IT 研发等多场景提升效率，助力成本优化。
行业格局呈现 “强者恒强” 态势，震坤行与京东工业为两大巨头，崛起源于企业降本及阳光采购需求催生的线上化、标准化趋势。当前行业线下转线上、份额向头部集中特征明显，中国 MRO 市场规模 2025 年将达 4.5 万亿元，数智化采购渗透率不足 10%，发展空间广阔。且行业品牌属性弱，渠道话语权强，盈利潜力大，震坤行远期有望冲击千亿级企业目标。
MRO 作为制造企业维护、维修、运营所需非生产直接物料采购业务，市场增长确定性高，2022 年中国市场规模 2.17 万亿元，预计 2025 年超 2.5 万亿元，3 年 CAGR 5.17%，制造业体量、升级需求及数字化渗透为核心支撑。震坤行作为头部专业 MRO 供应商，2025 年 12 月投资者日及调研活动全面展现其竞争力与发展前景。
震坤行 1998 年成立，从代理工业品起步，2014 年升级为工业超市开启专业 MRO 供应链历程，2023年12月在纽交所上市，成为“中国MRO企业赴美上市第一股”。其拥有32 条产品线和2100 万 + SKU，运营 32 个总仓、105 个服务中心仓，服务10万 + 客户。其核心竞争力聚焦于专业硬核的MRO产品力、履约交付服务能力与数字化、AI 策略全面落地。
管理层对盈利转正信心充足，明确首要目标为利润转正，计划自营模式拓展自有品牌、平台模式扩大客户群体；2025 年前三季度营业利润同比增长 39.54%，全年归母净利润亏损幅度将大幅收窄。当前震坤行美股市值仅 5.23 亿美元（折合人民币不足 37 亿），受流动性及中概股担忧影响处于低估状态，具备关注价值。MRO 行业对标欧美仍有广阔发展空间，震坤行凭借前期积累与效率提升，有望实现持续发展。
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