白云山2025年上半年财报分析：业务分化显著，大健康板块成核心支撑

2025年上半年，白云山经营呈现多维度变化，各业务板块发展态势差异明显，结合财报关键数据及二季度表现，具体分析如下：

一、整体业绩与二季度单季表现

（一）上半年整体业绩

- 营收：实现营业收入约418.35亿元，同比增长1.93%，业务整体具备一定韧性。

- 利润：归属净利润约25.16亿元，同比下降1.31%；扣非后净利润约22.06亿元，同比下降5.78%，净利润层面下滑反映部分业务存在经营压力。

- 费用：销售费用30.28亿元，较上年同期31.2亿元微降2.92%（主要因广告费减少）；管理费用13.74亿元，基本与上年同期持平，销售费用下降但营收仍增长，体现成本控制与营销效率优化。

（二）二季度单季亮点

二季度为上半年业绩关键增长时段，核心指标同比提升显著，费用管控成效同步显现：

- 营收：193.61亿元，较上年同期180.96亿元增长6.99%；

- 利润：归母净利润6.95亿元（同比+17.48%），扣非净利润6.23亿元（同比+18.9%）；

- 费用：销售费用同比降低2.92%，管理费用同比降低0.89%，实现“控费+增收”双重效果。

二、各核心业务板块剖析

（一）大南药板块：业绩下滑，多因素叠加

- 营收：上半年收入52.41亿元，同比下降15.23%。其中，中成药收入32.46亿元（同比-20.12%），化学药收入19.94亿元（同比-5.85%），主要因化学药集采中标量减少（集采中标波动属政策影响下的行业常见现象）。

- 利润：从上年同期11.6亿元降至9.8亿元，利润减少除营收下滑外，1.19亿元信用减值损失（应收账款计提）为关键因素，或与历史销售管理、经销商问题相关，反映公司对历史遗留问题的清理及财务谨慎性。

（二）大商业板块：营收微增但利润下滑，未来披露形式将调整

2025年上半年，该板块营收从上年同期278.6亿元增长至290亿元（同比微增4.25%），规模保持小幅扩张；利润从上年同期4.67亿元降至3.45亿元（同比下降26.1%），短期盈利能力有所承压。

基于公司未来筹划该板块独立上市的安排，后续其在白云山财报中，将不再作为核心业务板块单独展示经营细节，可能仅在资产负债表中以资产项形式体现。

（三）大健康板块：营收利润双增，成核心增长主力

- 营收：同比增长7.42%，达70.23亿元，据财报原文，增长动力来自“凉茶海外市场拓展至沙特、马来西亚等地及新品开发”，公司持续推进国际化布局并丰富产品矩阵，满足多元化消费需求。

- 利润：利润从上年同期65亿元提升至70亿元，利润总额从13.8亿元增至15.8亿元（同比+14.5%），利润增速显著高于营收增速，盈利能力较强。

- 利润占比：占公司总利润比例约51.13%（15.8÷30.9×100%），成为公司利润的核心支柱。

三、总结与长期发展展望

白云山2025年上半年业绩呈现“有增有减”特征，板块分化明显：大健康板块以营收利润双增、高利润占比成为增长核心动力；大南药板块受集采波动与历史问题影响短期承压；大商业板块因未来独立上市规划，后续披露形式将调整，暂不纳入当前核心业务重点分析。

从长期视角看，大健康板块若连续五年保持15%左右增长属乐观估计，但公司具备两大支撑：一是传统中医药业务构筑的稳固基础；二是大健康板块（融合健康与中国元素的消费品）的增长引擎作用——若该板块获市场广泛认可，估值可对标农夫山泉等矿泉水企业，且其核心资源储备优于农夫山泉、怡宝，增长空间显著。同时，若大健康板块持续稳定成长，王老吉有望进一步巩固健康饮料品牌定位，白云山或逐步向以饮料为主的消费品公司转型，依托天然植物饮料属性、中国元素品牌符号及核心无形资产，未来存在发展为全球化饮料品牌的可能性。后续需重点关注大健康板块国际化战略落地节奏、长期增长稳定性，及大南药板块业绩修复对整体经营的补充作用。