兖煤澳大利亚：极致的纯粹，极致的弹性
今天（2026年3月12日）在澳洲交易所的煤炭板块，市值最大的$兖煤澳大利亚(03668)$ 涨幅10.46%一骑绝尘，YTD也冲到40%+，股价创出历史新高，是ASX表现最好的煤炭公司。简单看看其余著名公司：TER（Terracom），跨国中小煤企，在澳洲和南非运营；WHC（Whitehaven），兖澳之下排第二，YTD+20%，主营煤炭生产；NHC（New Hope），YTD+25%，澳洲老牌动力煤巨头，有港口出口业务；CRN（Coronado Global Resources），YTD+8%，在澳洲和美国主营冶金煤。
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上图是兖澳自己画的成本曲线散点图，标红的三个点是主力矿区：MTW、HVO、MCO。三个主力矿区都位于图的右下角区域，也就是规模大、成本低，远远比平均数（黄色方格子）好。图像左边一堆密密麻麻的圆点代表了澳洲众多高成本小煤矿，很多成本都超过100美元/吨，抗风险能力极低。因此在过去的几年煤炭下行周期中，其他澳洲上市煤矿股跌的稀里哗啦，但兖煤都没怎么跌，而最近随国际煤价上涨反弹非常迅速。
几大主力矿区的产能上限不会再提高，但是会延长矿井寿命，增储项目有望2026落地。
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去年，兖澳的煤炭有27%销往日本，11%销往韩国，12%销往台湾，合计50%。对于日韩台来说，澳洲就是它们的能源“大后方”：航线近且稳定，煤炭质量好热值高。在美伊冲突的背景下，优质煤炭资源会成为整个东亚的抢手货。
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公司目前是净现金状态。经过多年努力，公司已经把长期借款还完了， 资产负债表非常干净。由于公司经营业务简单、矿山产量稳定，可以展望一下未来的估值弹性。
2022年公司利润暴增，当年干到36亿澳元利润。根据公司2026年经营指引，煤炭销量取与2025年持平，资本开支无巨大折旧摊销，运营成本稍涨、特许权使用费稍降，则净利润的唯一变量就是煤价了。
我们简单做情景假设，在煤价同比上涨10%-50%的过程中，EBITDA和净利润会翻几倍增长，弹性巨大。
而当前Newcastle coal future的YTD涨幅已经来到了29%。今年全年煤价涨幅如何，取决于能源危机的持续时间；更长时间的估值提升，取决于全球能源成本中枢的永久性抬升。
