段永平的英伟达期权3月20日到期，他到底赚了还是亏了？
去年 GTC 2025，黄仁勋上台演讲前一个小时，段永平在雪球上晒了一张交易截图。
买入 10 万股英伟达，买入价 116.76 美金；同时卖出 1000 份 2026 年 3 月 20 日到期、行权价 120 美金的看涨期权，收到权利金约 24.26 美金/股。整个 Buy Write 组合的净成本被拉低到 92.50 美金，总投入 925.2 万美金。
那张截图当时刷屏了。但绝大多数人只记住了一个数字：925 万。
我记得很清楚自己看到截图时的想法——这个人在用对苹果的方式来处理英伟达。
段永平投苹果的时候，最高仓位接近 80%，手里大部分苹果都是靠卖 put 一点一点接进来的。他对苹果有十几年的认知积累，所以他敢重仓、敢用期权。
而这次在英伟达上，他明显没那么笃定。10 万股对他 175 亿美金的总盘子来说，就是"先摸摸水温"。同时卖 call 锁住上涨空间，相当于跟自己说——"我觉得这个公司不错，但还没看透，所以先赚点确定性的钱，剩下的慢慢来。"
这就是段永平。没完全看懂的东西，他不赌方向。他赚他看得见的那部分。
一年后回头看，这笔交易到底怎么样
三种情景拆开看：
第一种，英伟达到期价格超过 120（当前现实）。10 万股被行权，段永平以 120 卖出。利润 = 权利金 242.6 万 + 股价差（120-116.76）× 10 万 = 约 275 万美金，回报率约 29.7%。之后股价再怎么涨就跟他无关了。
第二种，到期价格在 92.50 到 120 之间。期权作废，段永平白赚 242.6 万权利金，同时手里还拿着 10 万股，实际成本只有 92.50。
第三种，到期价格跌破 92.50。段永平开始出现实际亏损。但注意，这意味着英伟达要从他买入时的 116.76 跌超 20%。在当时那个节点，他用权利金给自己垫了 24 美金/股的安全垫。
现实走了第一种。英伟达目前在 183 附近，远超 120 的行权价。
如果他当时不卖那个 call，老老实实拿着 10 万股到现在，利润轻松翻倍以上——大约 660 万美金。他为了一年少几个睡不着觉的夜晚，放弃了几百万美金的上涨空间。
我第一次算完这笔账的时候觉得他亏了。后来想了想，觉得不对——他买入的那个时间点，DeepSeek 刚冲击完市场，英伟达从高点大幅回调，没有人知道会不会继续跌。在那个时刻，用 24 美金/股的权利金给自己买一个安全垫，换来的是"跌到 92.5 我才开始真正亏钱"的底气。
这不是赚钱工具，是安眠药。你买的不是收益，是在最恐慌的时候还能拿得住的信心。
不过他大概率没让这 10 万股真的被拿走
理论上到期超 120 就被行权了。但我推测他早就做了 roll——到期之前买回原来的 call，同时卖一份行权价更高、到期更远的新 call。相当于把"天花板"往上抬、把时间往后推。
为什么这么推测？
看 13F 就知道了。截至 2025 年底，段永平英伟达的持仓从 59.78 万股暴增到 723.71 万股，增幅超过 1110%，持仓市值跃升至 13.5 亿美元，成为他投资组合中的第三大重仓股，占比 7.72%。一个在疯狂加仓的人，会让 10 万股被一个 120 的 call 拿走？
他在苹果上也是类似的操作。2025 年 11 月他卖了一大批苹果行权价 280 的 call，说"要是 call 走就 call 走吧"。但他的苹果仍然是 50% 的头号重仓，期末持仓市值达 87.97 亿美金。嘴上说 call 走无所谓，手上一直在管理。
当然，13F 不披露期权持仓，所以 roll 是推测，不是事实。各位球友如果有更直接的信息源欢迎补充。
从 60 万股到 723 万股——这一年他到底在干什么
1110% 的增幅看着吓人，但大概率不是一次性砸进去的。660 多万股按当时价格需要 8-12 亿美金。段永平管着 175 亿美金（折合人民币超 1200 亿）的盘子，但他不是那种一把 all in 的人。
更合理的解释是三种方式混着来。
直接买入是大头。他 2025 年下半年在和方三文的对话中说过，"英伟达确实厉害，我也看了黄仁勋很多视频，这个人我也很欣赏，他十多年前讲的东西和今天讲的东西是一样的，他早就看到了，一直在朝那个方向做。"又说，"AI 这个东西至少掺和一下，不要错过了。"认知到位了，手就跟上了。
还有一部分很可能是卖 put 被行权接进来的。2025 年英伟达波动剧烈——4 月关税暴跌，年中 DeepSeek 持续发酵——段永平在这些节点都公开说过自己在卖英伟达的 put。他 3 月初还卖过 1000 份行权价 110 的短期 put，收了 37 万美金权利金。股价跌破他设的行权价，他就按自己满意的价格接了货。
第三部分就是前面说的 roll call——原来那 10 万股没被 call 走，留在了持仓里。
这三种方式加在一起，方向一致：段永平对英伟达的信心在这一年里经历了一次质变。从 2025 年 2 月那句"尽管没完全看懂 NVDA"，到年底推到第三大重仓，中间就是他自己看老黄十多年前的视频、跟懂技术的人反复交流、大半年时间慢慢把认知磨出来的过程。
我觉得卖 put 在这个过程里扮演的角色挺有意思——就是"一边学一边建仓"。觉得自己还没全搞懂？那就先卖个 put，设一个自己舒服的价格。跌到了就接，跌不到就收保费。等越来越懂了，再直接大笔买。
他在苹果上就是这么一路积累到了超过 100 亿美金的持仓。从来不是一步到位。
段永平真正值钱的不是这一笔交易，是他的循环系统
只盯着这笔 Buy Write 看，你只看到了半张牌。另外半张——也是更值钱的那半张——是他一整套期权循环：
觉得贵了 → 卖 call，被 call 走就 call 走，手里多了现金 → 现金买短期国债吃利息 → 同时用这笔现金做保证金，卖 put 在低位等着接货 → 没跌到就白收保费，跌到了就用自己满意的价格把股票接回来 → 涨回去又觉得贵了 → 再卖 call → 循环。
苹果上他自己说过，"70 块左右确实被 put 进来不少，170 多又被 call 掉了"。一进一出之间，持仓成本一轮比一轮低。
而且他的现金在等待期间不是空转的。他算苹果卖 put 收益的时候，公式里有一项 +0.043——那个 4.3% 是美国短期国债的年化收益率。现金买 T-bill 每天生息 + 同时作为卖 put 的保证金再收权利金，两层叠加，什么都不做就有 15-20% 的年化。
2025 年 4 月关税暴跌的时候他最狠。在雪球说了一句"山也还是那座山，梁也还是那道梁"，然后一口气卖了苹果、英伟达、谷歌、台积电、腾讯的 put。别人在恐慌抛售，他在收保费。
他还说过一句很反直觉的话——"特别便宜的时候最好别卖 put，因为很可能赚了一点蝇头小利而失去大机会。"
我一开始没理解。大跌的时候波动率高、权利金厚，不是卖 put 最赚的时候吗？后来想通了：如果是真的大跌，是千载难逢的上车机会，你应该直接买股票一把捞够。卖 put 反而可能因为设的行权价没跌到，股价一反弹你就踏空了。
他卖 put 最好的场景是"不高不低"——手里有闲钱，公司长期看好，但当前谈不上便宜。设一个"十年后看是便宜价"的行权价，等的过程里收保费。等不到也不亏。
我自己交过的学费
说完他的系统，说说我的教训。
我之前做过一次英伟达的裸 Call——直接买看涨期权，没有股票现货操作对冲，纯赌方向。基本面的判断对了，英伟达后来确实涨了。但我的期权没等到那一天，不到一个月归零。
核心原因就一个：我站在了时间的对面。期权临近到期时，时间价值的衰减是指数级的。段永平永远站在时间的朋友那一侧——不管卖 put 还是卖 call，每过一天他都在赚钱。而我选了一种"方向要对、幅度要够、速度要快"三个条件必须同时满足的玩法，速度这一条把我杀死了。
这个教训让我想明白一件事：在投资里，活下来比赚到更重要。赢钱的方法有一百种，但亏光只需要一次。
我和段永平的交集与差距
我之前管理过加拿大养老基金，也做过一级市场风险投资。见过大钱怎么运作，经历过机构级别的风控体系。但跟段永平这种级别的人比，差距是巨大的——不是差在信息量上，是差在对人性弱点的控制力上，甚至在投资的智慧层面有很大的差距。
不过学着学着，我发现一件事：大师也有他看不到的地方。
段永平 2025 年 2 月才开始摸英伟达。而我 2018 年就买了，在那之前花了两年研究 CUDA。在这一个点上，我比他早了七年。
这不是说我比他厉害——他管着上千亿人民币的组合，认知广度和资金管理能力我望尘莫及。但这说明：每个人都有自己的能力圈。
段永平花了十几年把苹果研究到骨子里，但他自己也说"没完全看懂 NVDA"。他不会花时间去啃 CUDA 的技术文档。而我是架构师出身，当年死磕了两年 CUDA 的生态和战略价值，才敢在 2018 年动手。
所以机会在哪？不是跟大佬比谁钱多。在你自己的专业领域里，你可能比任何大佬都看得深、看得早。段永平在苹果上的那种认知深度，你在你自己的行业里可能天然就有——只是你还没把它转化成投资判断。
这也是我写这些文章的原因。不是为了跟段永平比，是通过拆解他的操作，搞清楚一个问题：怎么把你在自己领域里的认知优势，变成可持续的回报？
最后说几句实话
段永平的期权策略有两个普通人很难满足的前提。一是资金量——Buy Write 10 万股英伟达光买股票就要 1167 万美金。二是认知深度——他花了将近两年研究英伟达，从翻黄仁勋十多年前的视频到反复跟懂技术的人交流。
如果你对一家公司没有这种级别的理解，贸然用期权去"降低成本"，风险比直接买股票还大。期权会放大你认知的不足。我自己裸 Call 归零的经历就是最好的例子。
但他的两个底层原则不需要千万美金也能用：只在你看得懂的东西上做决策，期限拉长；任何时候都给自己留缓冲垫，不碰杠杆。
段永平的期权 3 月 20 日就到期了。GTC 2026 也在这周。很好奇他会不会再晒一次操作。
各位球友有用过期权的吗？是买方还是卖方？欢迎聊聊你的经历和教训。
利益相关声明：本人持有$英伟达(NVDA)$ ，2018年买入至今。本文所有分析基于公开信息和个人研究，仅代表个人观点。
免责声明：本文不构成任何投资建议。期权交易风险极高，文中提及的策略需要大量资金和深度认知作为前提，请各位球友根据自身情况独立判断。