久日新材：又一家困境反转+光刻胶的国产替代
上一个这样的机会是东芯股份，在暴涨前本人挖掘了出来：
半个月时间已经翻倍。
现在又看到了一家逻辑类似的公司，这就是久日新材。
公司的产品线分为两类：
1、光引发剂、单体等光固化材料。
2、光刻胶、光敏剂等半导体化学材料。
首先我们聊一下第一个产品，也就是困境反转的产品。
光引发剂行业是个小众行业，因此参与的企业并不多，2025年国内的市场规模也就是40多亿。
自2020年以来，由于内卷的原因，产品价格一直处于下跌过程中：
直到2025，才出现明显的上涨：
根据百川盈孚数据，截至8月12日，光引发剂（TPO）的最新报价为95元/公斤，价格上调5.56%。8月以来，光引发剂累计涨幅近15%，今年以来累计上涨26.67%。
上涨的原因，一是因为供应端的减少：
①宁夏沃凯珑多次出现安全、环保问题，被列为失信被执行人，处于停产状态。2025 年 4 月，宁夏一帆生物发生爆炸，所在园区加大整改力度，沃凯珑后续或难复产。②2025 年 6 月 9 日，扬帆新材全资子公司江西扬帆 109 车间发生一起火灾事故，而后被责令停产整顿。
这两个能影响多少产能呢？
2024 年我国光引发剂国内产能情况为：久日新材（2.3万吨，在建 0.3 万吨）、强力新材（1.7 万吨，在建 0.6 万吨）、沃凯珑（1.3 万吨）、IGM（1.2 万吨）、扬帆新材（0.8 万吨）、固润科技（0.5 万吨）。
那么受到的影响基本在2万吨左右，占比在20%左右，这对于一个小行业来说，受到的影响是非常大的。
做周期的朋友是清楚的，一旦出现了供不应求状态，哪怕只有1%的供应缺口，也会给行业带来巨大的影响，特别这种小行业，一旦出现经销商囤货，那么产品价格翻倍只是起步。
而对于这个小行业来说，前两年的价格谁也赚不到钱，而这个时候只要有一个变量出现，接下来就会有更多的变量出现，这就是神秘的力量，这个话题也在以前讨论过：
二是因为下游需求的增加，我们先看下产业链：
从产业链看，下游需求是非常的多，其中消费电子、电路板等都是主要应用。
基本原理：光引发剂是光固化材料（主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等）的核心原材料，没有光引发剂，UV 涂料等就无法固化。
光固化的原理：光引发剂在光（紫外光或可见光）的照射下，吸收特定波长的光子，产生自由基或阳离子，引发单体和低聚物发生聚合和交联反应，在极短的时间里生成网状结构的高分子聚合物，进而实现固化。光固化材料具备环保、高效、节能、适应性广等优良特性，是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品，也是国家减少 VOCs 排放、治理大气污染的重要手段和措施。
光固化材料下游应用广泛：①传统领域铸就需求基本盘：木器涂装、塑料制品涂装、装饰建材涂装、包装印刷等。②新兴领域打开需求空间：汽车部件、电器/电子产品涂装、PCB 线路板、光纤制造、3D 打印等。随着智能设备和高性能计算需求的增加，PCB 作为基础元件，其市场需求有望快速增加，进而拉动上游制造端光引发剂的需求。
这里的亮点就是产品应用到了PCB线路板，大家都知道PCB现在是市场最热门的，因此这样的周期股会受到市场的特别关注。
公司目前产能是2.3万吨，产能利用率在80%以上，也就是年产量1.8万吨以上，还有0.3万吨在建，公司24年产销量情况：
我们就以2万吨为计算标准，产品价格每上涨1万元/吨就带来2亿毛利润，而今年已经上涨了2万元/吨,也就是年化要增加4亿毛利润，一季报业绩不好是因为之前都是低价单，也就是公司的结算是滞后的，二季度还有部分低价单，但是从三季度开始利润将得到明显改善。
接下来考虑的就是神秘的力量了。
对于这种小行业，一旦发生了比较大的变量，那么接下来大概率就会发生更多的神秘事件了。
如果这种神秘事件发生，产品价格翻倍将会只是一个开始。
如果产品价格能翻倍到达15万，那么公司毛利润直接增加15亿左右，净利润预计年化在12亿左右，目前公司总市值41亿，潜在的PE就3倍多了，是不是机会就一目了然了。
对于这种AI题材的周期反转股，估值肯定是要远超传统行业的，就算给10倍PE公司合理估值也应该在120亿以上，因为公司还有另外的产品：光刻胶。
就算产品保持到现在这个价格，公司的利润也能保持在年化3亿左右，目前也只有13倍PE，至少不能说高估了。
接下来再来聊一下另外一个产品：光刻胶。
光刻胶（又名光致抗蚀剂）是指通过紫外光、电子束、准分子激光、X 射线、离子束等曝光光源照射或辐射，导致其溶解度发生变化的光敏性成膜材料，主要用于集成电路和半导体分立器件的细微图形加工工艺，是半导体和显示面板产业中的关键核心材料。
作为这一庞大产业的关键核心工艺材料，光刻胶及其原材料市场仍由少数发达国家所垄断，成为制约我国发展和国家安全的关键技术，因此实现光刻胶及其原材料的国产化得到了国家的高度重视和产业政策的重点支持，近年来国家出台了一系列政策支持光刻胶行业发展，为光刻胶行业提供了良好的发展环境。
光刻胶通常由成膜树脂、溶剂、光敏剂/光引发剂/光致产酸剂等组成，是电子信息领域中微细图形加工的关键材料，广泛应用于 PCB、显示面板与半导体芯片等制造领域，国内光刻胶生产商主要生产 PCB 光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶，生产规模相对较小。目前，PCB 光刻胶是国产替代进度最快的；面板光刻胶的进度虽然相对较快，但其原材料尤其是光敏剂、特殊树脂仍以进口为主；国内半导体光刻胶的技术水平与国外差距较大，自给率较低，仅在 g-线与 i线有大批量产品进入下游供应链，其基本原材料如树脂、光敏剂、光致产酸剂等大多依赖于进口，是我国半导体领域所面临的技术壁垒之一。要解决面板、半导体光刻胶完全国产化这一难题，首先需要实现光刻胶核心原材料的国产化。
我们看一下公司在光刻胶领域的进展：
1、2020 年，公司收购了大晶信息，投资了微芯新材，向光敏剂、中间体、树脂、单体等半导体化学材料领域核心原材料进军。
2、2022 年 5 月 31 日，公司控股子公司大晶信息的年产 600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目建成投产，实现了半导体 g-线、i-线光刻胶和显示面板光刻胶关键原材料国产化方面的重大突破。
3、2023 年 5 月，久日半导体的中试生产线已基本建成，具备面板和半导体光刻胶研发和中试生产能力。
4、2024 年 11 月 19 日，控股孙公司大晶新材的年产 4,500 吨光刻胶项目起正式进入试生产阶段。
至此，公司已形成半导体光刻胶、显示面板光刻胶、光刻胶核心原材料及配套试剂三大系列产品的发展方向，公司将努力打造成从原材料到下游光刻胶产品一体化的全产业链。
这一块应该给多少估值？
同等体量的可对比的一家公司：广信材料，目前市值为53亿。
考虑到公司产能还在爬坡阶段，我们给打个对折，也就是相对于广信材料市值的一半，26亿。
引发剂估值：合理为3亿*15倍PE=45亿，神秘力量出现12亿*10倍PE=120亿。
光刻胶估值：26亿
两者相加得出合理估值应该为71亿到146亿，按照目前公司41亿市值计算，有73%到256%的上涨空间。
至于能否超过146亿的市值，就看两个
1、神秘力量会否出现
2、市场会不会给泡沫
总而言之，目前的估值是非常有诱惑力的，尤其这几天还出现了不小的下跌。