博腾股份总业绩增长态势良好，营收同比增长19.88%，毛利率从18%到27%，毛利率同比增长46%，毛利率增长情况远远高于同行的九洲药业，CDMO是重资产经验，固定资产率是重要考核指标，可以看到，固定资产周转率0.53次 同比+12.65%，而九洲药业固定资产率是在下滑的，所以，博腾的增长态势比九洲药业的强得不少。博腾各项指标都是在回升的，现金流净额也是同比在增长，而九洲的现金流净额在下滑，虽然博腾现金流净额在增加，但是规模太小了，才2.5亿，远远低于九州的8.4亿，且中报现金流增加额为负，恐无法支持博腾再度扩张。
分细分领域看，小分子原料药是公司的大头，占比93%，其余的小分子制剂，新分子业务以及CGT都是小头，而且没有给博腾带来利润，依旧在亏损泥潭，新业务总亏损约1.1亿，上年同期是-1.2亿，也就只减亏了1千万，减亏效果不明显，对于博腾来说，布局CGT和大分子真是一大败笔啊，它应该先把小分子制剂做起来，形成完美的全链条小分子CDMO，再去布局新分子业务才是符合其发展道路，而如今，可以看到，小分子制剂的增长势头很差，去年还新签1个亿的订单，今年降至6000万了，小分子制剂营收同比减少7%，这是博腾小分子CDMO短板，也算其最应该重视的点。
值得庆幸的是，公司欧洲地区营收占比同比增加35%，已经高于美国地区33%了，且营收占比规模和美国地区差不多了，看来在斯洛文尼亚布局效果不错，全球化布局更加完善，也有利于公司应对未来中美关系不确定性和地缘政治风险。
博腾的原料药已经很强了，就差制剂了。CDMO的全链条是起始物料→中间体→原料药→制剂，这个链条越往后，附加值越高，也就是毛利率越高，而制剂是CDMO价值链中最有价值的环节。博腾股份之所以一直以来毛利率低于凯莱英，都是因为制剂环节占比太低，这是其短板，如不加以改正，还在学其他CDMO企业一样去新分子领域卷，势必会影响其核心业务的未来发展前景。这点我会打电话给博腾股份说的，如果下次小分子制剂还是没起来，我就要考虑走不走了，目前公司极度依赖小分子原料药业务，如不积极扩展小分子制剂，这家公司未来发展前景恐忧。
总结就是核心业务发展强劲，且核心业务获得国际大奖，是非常有竞争力的，然M端的制剂链条是其短板，公司未来要想发展起来，还是要往小分子制剂上发力，如今大分子依然是红海赛道，且面临特朗普施压降价以及仿制药冲击的影响，不确定性非常大，公司应该要集中资源和精力在小分子制剂上，形成原料药到制剂一体化的CDMO，才会更具竞争力。
博腾股份的业绩好不好，还是要以凯莱英作为衬托，如果凯莱英小分子业务业绩增长情况和博腾股份差不多，那么博腾股份没有希望了，说明它是一家没有竞争力，没有掠夺力，没有价值的公司，毕竟它把大多精力和资源都投入小分子业务，如果还玩不过一个不重视小分子业务的公司，就很确定这家公司没有任何价值。
最后，关于行业的竞争格局可能要发生改变了，近年来因为AI的兴起，导致美迪西，睿智医药这些做药物发现的CRO业绩受到冲击，不知道这点是否会影响到康龙化成，如果影响到其药物发现阶段的业绩，势必会影响其业务导流到M端，从而利空其小分子CDMO业务，这点还需要观察。
我还是认为，CXO的竞争格局未来很有可能是一超多强，药明康德VS细分领域的CXO公司，这些细分领域的CXO公司如晶泰控股，益诺思，万邦药业，博腾股份抱团和药明康德对峙的格局。
如今靠合作打造的CRDMO未来有没有发展前景，要看康龙化成的药物发现阶段和CMC业绩有没有出现下滑，如果有，那么很有可能就是一超多强的格局了，如果没有，那么竞争局势就会非常混乱。
很多人认为美迪西，睿智医药业绩下滑是因为周期影响，我不知道这种论调的依据是什么？如果是加息，那加息后，跨国药企的研发费用很多都没有下滑，反而上升，同样是做药物发现的晶泰控股和成都先导，为什么人家营收毛利率都在上升，而美迪西和睿智就不行了？
很多人还在以过去的思维来看如今的CXO，认为你好我好大家好，殊不知，CXO应对的是科技冲击，这要导致竞争格局发生改变了。
以博腾股份，晶泰科技，益诺思，万邦药业抱团形成的战略同盟，是否能在激烈的竞争中脱颖而出，拭目以待吧。