从欧科亿一季报预增推测中钨高新一季度业绩预增

$中钨高新(SZ000657)$ $欧科亿(SH688308)$

三月份还没完，欧科亿公司就迫不及待地抛出一份极其炸裂的一季报预增公告。该司预计一季度归母净利润为2亿元（中值，下同），同比增长25倍。变化原因:公司因资金优势和规模效应优势，实现产品量价齐升。2026年一季度实现了25年全年近乎2倍的净利润，着实惊人。

回看欧科亿公司近几年的主营，几乎全部的营收都来自数控刀具和硬质合金产品，而中钨高新在注入柿竹园钨矿之前这两项业务的毛利占比为80%

从上表可以看出，22、23年欧科亿的硬质合金和刀具业务的毛利率比中钨高，但最近两个财报，则是中钨毛利率反超欧科亿。21-23年中钨没有注入钨矿时，营收约是欧科亿的6倍，但净利润却只有欧的2.1-2.3倍，不知是否国企历史包袱重，经营效率低？但24年报和25年半年报，营收倍数还是6倍的情况下，中钨的净利润（剔除柿竹园净利润）分别是欧科亿的4.8倍和4.1倍，在钨矿上涨周期，中钨能得到上游较低成本的钨矿应该是毛利率大幅提升的主因。

回到欧科亿的预增上来，假设中钨的下游产品面对欧科亿一样的市场环境，一样有低价的原材料存货，净利润倍数保持资产注入前对欧科亿一样的倍数（保守按2倍计算），柿竹园和远景按季度钨精矿产量（1.06/4）=0.265万吨，简单按市场均价（83/1.13=73万元,不含税）减完全成本（11万元）计算净利润，所得税率15%。则：

1、下游硬质合金和刀具净利润为2*2=4亿元；

2、矿端净利润=（73-11）*0.265*0.85=14亿元；

合计一季度净利润18亿元，同比增长656%（18/2.38-1）（远景折一季净利追溯回去年）。

首先，据中钨公司介绍，去年一季度钻针月产量6000万支，今年一季度月产量9000万支，其中高毛利率的AI钻针占比提升，上述计算并未考虑这个增量；其次，中钨除了下游硬质合金和刀具，还有低毛利率的粉末制品和难熔金属，这方面的净利未考虑进去。PS：港股佳鑫国际公布的25年财报钨精矿销售均价为21.79万港元，与中钨在线的年度均价21.79万RMB（含税）相近，可以用该平台价格近似计算。

如此，则中钨一季度的净利润是欧科亿的9倍，超越了历史上其下游产品的营收倍数比，这才体现有矿企业合理赚取的超额收益。

上述计算难免过于简单和理想化，给自己在股价激烈动荡中坚定一点持股信心。按照规定4月15日前预增就要揭晓，希望不要被打脸。