【华西军工】普天科技：实现“算网融合”的太空算力核心公司
事件概述：1）Starcloud披露，公司成功在太空轨道使用英伟达H100芯片训练大语言模型，并开始提供商业服务；2）SpaceX公司估值升至1.5万亿美元，拟IPO募资超300亿美元，部分用于开发太空数据中心及购买运行所需芯片；3）贝索斯旗下的蓝色起源公司（Blue Origin）已组建专门团队，在轨道AI数据中心相关技术领域进行了一年多的研发；4）广东省商业航天产业发展有限公司近期成立。
太空算力势不可挡。我们认为，普天科技是国内太空算力领域最核心标的。公司深度参与“三体计算星座”这一全国首创的太空在轨AI计算项目，在星间+星地链路、卫星载荷、地面站建设等关键环节发挥重要作用。
1、三体星座计划。国内算力星座领先一步。5月，之江实验室“三体计算星座”首批12颗卫星成功发射，首次在太空中部署8B参数大模型。其计划构建千星规模的太空计算基础设施，建成后总算力可达1000POPS。普天牵头建“空天算力联盟”，与之江实验室深度捆绑，有望实现从设备供应商向空天算力服务运营商加速转型。
2、星缆计划。聚焦“东数西算”低时延需求、天基算力补足、6G空天基建完善三大核心痛点，通过激光与微波一体化技术，打造覆盖全球的低延迟数据通道。普天深度参与计划全流程技术攻关，联合之江实验室、阿里等核心单位，提供关键技术方案，设计地面站运营体系，助力初步星地通信链路的搭建与调试。太空算力的商业化路径包括：太空算力租赁；太空通信与数据传输服务；太空遥感数据变现。
3、商业航天PCB主要供应商。英伟达获准向中国出口H200芯片，催化高频高速PCB需求。据问答平台，公司是国内较大的特种用途、航空航天PCB制造企业以及轨道交通、电力、高端通信等领域的PCB供应商。公司PCB产品应用行业广泛，部分用于商业航天领域。公司高端PCB的市场需求增长，今年上半年订单增加较多。
4、空天地一体化解决方案。据官微，子公司远东通信产品覆盖高、中、低轨卫星通信产品以及系统的建设服务，可以提供高速卫星网络接入、精准授时与定位等业务。公司空天地一体化解决方案以天基卫星通信为骨干、空基无人机平台为延伸、地面通信装备为支撑，构建起立体化、弹性化的三维电力通信网络，实现全场景贯通，为新型电力系统提供高可靠、广覆盖、强实时的通信支撑。
投资建议：据5月15日外发报告，预计25-27年营收分别65.04/74.91/83.14亿元，归母净利2.54/3.40/4.21亿元，EPS分别0.37/0.50/0.62元。对应12月10日30.11元/股收盘价，PE分别为81/60/49倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求、研发进度不及预期等。