#中国中冶剥离矿山业务给五矿集团点评：
#事件：中国中冶发布公告，拟将所持有的有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%的股权和中冶金吉67.02%的股权出售给中国五矿集团，公司控股子公司中国华冶拟将其持有的华冶杜达100%的股权出售给中国五矿或其指定主体。交易对价为294.4亿元。
#标的情况：
①中冶铜锌：主营业务为铜矿资源开发，2024年和2025年1-7月营业收入为24.7/17.9亿元，净利润为2.75/2.09亿元。评估对价为122.4亿元。目前公司在巴基斯坦和阿富汗分别运营和拥有山达克、锡亚迪克和艾娜克三个中大型铜矿，在厄立特里亚建设阿斯马拉工程项目。
#巴基斯坦山达克铜金矿（在产）：截至2024年末，铜资源量180.9万吨，2024年生产粗铜2.4万吨，实现营收17.4亿，归母净利润2.03亿元。
#巴基斯坦锡亚迪克铜矿（待投产）：目前巴基斯坦内相关审批程序已全部申请且基本获批，预期增储上产前景好。
#阿富汗艾娜克铜矿（待投产）：截至2024年末，项目铜资源量1236万吨，平均铜品位1.56%，2025年8月进矿道路竣工，物流瓶颈得到解决。计划年底开始建设，达产后产量有望达到20万吨以上。
②瑞木管理：主营业务为矿业开发管理，目前还没有营收和利润。评估对价为1091万元。
③中冶金吉：主营业务为镍钴资源开发，少数股东为吉恩镍业（13%），酒泉钢铁（13%），金川集团（6.98%）。2024年和2025年1-7月营业收入为29.7/16.1亿元，净利润为4.46/2.30亿元。评估对价为75.1亿元，67.02%股权对价为50.4亿元。
#目前公司主要运营巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目，截至2024年末，项目镍资源量184.2万吨，钴资源量20.9万吨，生产氢氧化镍钴含镍2.9万吨/含钴2625吨。实现营收29.7亿元，归母净利润4.6亿元。
④华冶杜达：2024年和2025年1-7月营业收入为7.6/6.1亿元，净利润为1.51/1.49亿元。评估对价为16.6亿元。
#目前公司主要运营巴基斯坦杜达铅锌矿，该矿山是巴基斯坦唯一一座地下开采金属矿山。截至2024年末，项目保有铅资源量32.11万吨，锌资源量64.29万吨，北部勘探结果较好，预计2025年能够实现铅锌资源量翻倍增长。2024年生产铅精矿含铅0.8万吨，锌精矿含锌4万吨，实现营收7.6亿元，归母净利润2.5亿元。
⑤中国有色工程有限公司：主要从事有色领域的工程设计和配套工程服务。2024年和2025年1-7月营业收入为87.2/52.3亿元，净利润为3.39/1.13亿元。评估对价为105亿元。
#对五矿资源影响：打开成长想象空间，推荐买入五矿资源。中国中冶本次出售对象为控股股东五矿集团，五矿集团旗下上市公司共有9家，包括五矿资源、中钨高新、株冶集团、五矿新能（长远锂科）、中国中冶、五矿发展、五矿地产、五矿资本、盐湖股份。中国中冶将矿山业务出售给集团后，涉及海外铜业务的上市公司仅有五矿资源，本次交易涉及的铜矿公司主要为中冶铜锌，远期产量空间在30万吨以上，若未来能注入五矿资源，增幅较大。
#2030年五矿集团铜产量目标100万吨，相比于当前增幅60%。五矿集团副总经理徐基清11月26日在2025年世界铜业会议上提出，中国五矿现有铜资源量超过5000万吨。预计到2030年，公司矿产铜年产量将突破100万吨。目前在产项目仅为五矿资源Las Bambas40万吨，Kinsevere5万吨（明年提升到8万吨），Khoemacau4万吨（明年提升到6万吨，27年二期投产后提升至13万吨），按照五矿资源现有规划满产+山达克铜金矿当前产量计算，仅仅有63万吨铜产量，因此2030年100万吨的目标对应产量增幅高达近60%。
#风险提示：铜价下跌，资产注入不及预期，项目进展不及预期等。