耐普矿机观点更新-资源化战略不变，聚焦主业成长性

#铜金银矿项目更新： 由于铜价上涨，交易对手方要求调整交割先决条件与对价支付方式，董事会决议放弃Alacran铜金银矿投资项目。我们认为耐普主动放弃铜矿项目是规避风险、保全主业的明智之举，后续耐普也会继续寻找中亚、东南亚等区域的优质矿山投资项目，中长期维度资源化双轮驱动的发展战略不变

#商业模式足够优质： ①产品上，耐普的耐磨备件具备耗材、后市场属性，对矿山资本开支扩张依赖度较低，相较主机设备有天然的商业模式优势（后市场一直是海外龙头的核心优势，也是中资品牌薄弱环节之一）；②市场上，耐普的国际化率长期维持50%以上，海外毛利率接近50%，充分受益全球矿业景气度上行

#主业成长性足够高： ①订单进一步加速，25年同比+35%；25H2较25H1环比+30%；26M1同比+40%；26年二代锻造新品订单保守预计3亿，同比+200%。②业绩弹性有望释放，26年收入/利润预期13e/1.6e，28年收入/利润预期20e/4e，30年收入/利润预期30e/6e，业绩cagr接近50%，主业业绩有望从拐点迈向高增

#关于市值的一些思考： 关于耐普的主业是否能够支撑当前市值？我认为是足够的，#此前我们一直强调耐普的核心在于主业、资源对市值而言是锦上添花而不是核心动能； 而能否给耐普主业高估值的关键在于26年订单的兑现度，而1月订单进一步加速的趋势已在逐步验证这一点，如若能够达成现有增长指引、二代衬板实现从0到1，那么完全有理由相信27-30年从1到N、新增产值充分消化，按照成长股估值能够给到30-40X，#远期空间能够看到200亿、回调即是上车机会

#风险提示：新签订单与新品进度不及预期