⭕“十五五”抽水蓄能规划超预期，验证全球可靠稳定和调节电源投资的进入景气大周期，中国GEV【东方电气】显著受益，继续重点推荐，年内看2000亿以上市值

【中信建投电新 陈思同/朱玥】

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周五晚《我国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》发布，其中，#对“十五五”期间抽水蓄能的发展规划显著超预期。

#根据最新规划，“十五五”期间拟新增投产抽水蓄能装机容量约 100GW，对比2021年发布的抽蓄中长期规划，2030存量抽蓄装机目标120GW， 25年底存量抽蓄66GW，

#测算旧规划下“十五五”增量仅54GW，#最新规划100GW增量显著超预期（较此前接近翻倍）。

东方电气在【#抽蓄设备行业内基本和哈尔滨电气平分市场】，是最受益的企业之一；抽水蓄能电站的运行分为抽水和发电两种工况，东气相关的设备主要包括水泵、水轮机、电动发电机及附属设备。

水电业务订单在公司整体业务占比8%左右，最新规划下公司抽蓄业务预计会进一步稳中有增。

抽蓄近年来持续超预期增长的核心原因是国内风光占比提升后，#电网对调节型电源的需求大幅增长。

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我们强调公司后续成长主线：不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期

1️⃣全球电源投资需求增长：AI推动全球用电量增速提升，#公司自主燃气轮机出海是此轮全球电力紧缺的分支之一，全球缺电背景下公司受益的不止是燃机出海，还有其他各类（火水风核）电源投资出海的全面增长，#25年公司各类电源设备出海订单已出现明显增长；

2️⃣国内方面：新能源发展带动高密度调节型电源需求大幅增长，东方电气业务布局煤水核燃风，“十五五”整体会维持景气。

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此外，#我们认为另一重大预期差在于：市场仍然把公司当周期股看待，而公司多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性

电站服务业务（对存量电站进行改造维护）利润占比已经达到40-50%（#市场对此尚无认识），该业务随着存量装机容量的增长会持续累加；电站服务业务毛利率40%以上，体量增长的同时带来业务结构改善；参考GEV当前50%左右发电设备订单来自服务。

❗️全球缺电背景下，国内外可靠稳定电源发展迎来景气周期，公司出海订单大幅增长，边际变化最大的自主燃机开始进入全球（稀缺性极强）；高毛利服务利润占比近半，周期性正被淡化。

持续重点推荐东方电气，2026年看2000亿以上目标市值。