两地三市最甘蔗渣的公司---格雷厄姆式价值投资最佳标的

$长安民生物流(01292)$

资产负债表首先走起来。现金有10.8亿rmb，总资产是52.8亿rmb，净资产23.4亿，有利息的负债是短期借款四千万，顶多再算上应付票据4.2亿，而市值只有8亿rmb。这家公司不止是净现金超过市值，净资产也是市值的3倍，而且他的资产折旧很多，待会给大家看看原值，更吓人。这家企业叫长安民生物流，是长安集团下属企业，但目前并不是只为长安汽车一家公司服务，而是服务于中国整个汽车行业各家公司，待会在报表里面可以看到。

从这里可以看到，它也有做比亚迪的生意。

这家企业的前世今生我用AI查给大家了：

2.1 发展历程

长安民生物流成立于 2001 年 8 月，其诞生源于长安汽车零部件几乎完全依赖进口，且汽车物流专业性强、复杂性高，长安需专业第三方物流公司的背景。2002 年经原国家外经贸部批准成为全国重点中外合资物流企业，2004 年经国家商务部批准成立为外商投资股份有限公司。2006 年在香港联交所创业板上市，并于 2013 年 7 月成功转主板交易。2016 年股权结构发生重大变更，划归中国长安汽车集团股份有限公司。经过多年发展，已成长为汽车物流行业领先企业，在全国设立多个分公司、办事处及合资子公司。

2.2 股权结构

截至 2023 年 12 月 31 日，长安民生物流股本为 1.62 亿股。主要股东包括中国长安汽车集团有限公司、美集物流有限公司、民生实业 (集团) 有限公司、香港民生实业有限公司等。实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持股比例为 22.90%。稳定的股权结构为公司战略决策的连贯性和稳定性提供了支撑。

2.3 组织架构与管理团队

公司构建了 “13 + 14 + 4” 的 “平台化、分布式、扁平化” 组织架构，18 个区域公司分布全国，成为市场开拓与客户服务前沿。管理团队经验丰富，在物流行业拥有多年从业经历，具备战略规划、运营管理、市场拓展等多方面能力，能够有效应对行业变化与公司发展需求。例如，公司管理层在面对市场竞争加剧与行业变革时，及时调整业务策略，推动公司业务结构优化与创新发展。

三、业务运营

3.1 业务范围与服务内容

长安民生物流主营业务覆盖汽车物流全产业链及综合物流服务。

整车物流：为长安汽车、长安福特等众多车企提供商品车运输及相关物流服务，拥有庞大的商品车运输车队与管理的商品车场站，年商品车吞吐运输能力超 200 万辆，是公司第一大业务，2023 年营收占比 48.9%。

零部件物流：提供汽车原材料及零部件供应链管理服务，包括国内外零部件集并运输、供应商仓储管理、生产配送、模块化分装等。拥有 20 余个专业汽车零部件仓储配送中心，年汽车零部件 JIT 配送能力超 100 万辆、发动机零部件 JIT 配送能力超 140 万台，2023 年营收占比 30.2%。

备件及散杂货物流：涵盖售后零部件配送、散杂货运输、大型设备运输等，管理全国性售后零部件配送中心，实现超 400 个县级市城间干线运输。

国际物流：开展全球货物门到门运输，拥有多条优势航线，年箱量超 30,000TEU，通过中欧班列（川渝）进出口汽车零部件等累计操作近 1 万标箱。

其他服务：还包括流通加工、采购贸易、供应链金融、共享租赁等，以及包装材料销售业务、轮胎加工业务及非汽车商品运输服务。

3.2 运营模式

供应链协同模式：与长安汽车等核心客户深度绑定，深度参与客户供应链规划与运营，从零部件供应、生产配送、整车运输到售后备件物流，实现全流程协同运作，提高供应链整体效率与响应速度。例如，根据长安汽车生产计划，提前安排零部件运输与仓储，保障生产线不停工。

多式联运模式：充分利用公、铁、水丰富网络及运力资源，为客户提供 “中远距离，大运量” 公铁、公水多式联运解决方案，实现成本、时效和品质的最佳平衡。在一些长途运输项目中，结合铁路大运量与公路灵活性，降低物流成本同时保证运输时效。

数字化运营模式：借助数字化技术，实现物流全过程可视化管理、智能调度、库存优化等。通过使用背负式 AGV、机械手、无人叉车、视觉识别、无人驾驶等技术，实现汽车零部件物流仓库全过程无人化工艺流程与全流程智能化管控，有效降低物流成本，提高物流效率。

3.3 主要客户与市场分布

公司主要客户包括长安汽车、长安福特、长安马自达、华晨宝马、舍弗勒、沙伯基础等国内外近千家企业。其中，长安汽车集团成员是核心客户群，长安民生物流承接长安汽车整车物流、零部件物流等主要业务。市场分布上，在国内依托区域公司覆盖各大汽车产业聚集区，在国际上通过国际物流业务拓展至欧洲、东南亚、中东等市场，特别是通过中欧班列及海外物流网络建设，服务长安汽车等企业海外业务。

那么如果只是资产多，在港股并不算什么新鲜事，港股净资产一二折的公司很多，但多半是高杠杆企业，负债也多。像长安民生物流这种基本没有有息负债的企业，那是非常少见的。他的负债全是经营产生的应收款，跟经营的应付款基本对应得上，没有什么问题。再来看看盈利情况：

它往年利润都不怎么增长，相对于他这么大的资产，净资产收益率也一直非常低，比如去年全年不到3个点，但今年半年报业绩增长了50%，如果推算全年，净资产收益率可以达到4个点。这是很显著的改变。而且今年半年报还有一个幺蛾子如下：

原来上半年盘库亏了九百万，火灾亏了一千二百万，这两千一百万加回去，利润会变成六千四百万，净资产收益率会变成5%，按照三分之一的净资产买进去，可以得到15%的年化收益，这是相当不错的回报率，关键是资产结构里面没什么潜在风险。

我们还可以看到，固定资产期初原值挺大的，有14.5亿，现在折旧提了很多，只剩下5.9亿了。这也是一个加分项。

那么为什么之前不出利润呢？我认为问题在于股东结构，大股东持股比例很少，那么大股东更倾向于在关联交易中压价，把利润留在集团。自从去年对大股东定向增发之后，这个局面有了改变，大股东拿到了股权，现在就开始逐步释放利润了，这让投资这家企业更有底气了。如果要说估值，也许要看这家企业的利润能释放到什么水平，股息可以给到什么地步。对标行业龙头上汽安吉物流，他的净资产收益率可以做到15个点，如果长安民生物流也能达到这个水平，股价可以翻五六倍不成问题。