$聚和材料(SH688503)$
公司收购 Blank Mask 资产预计于月底完成交割。26Q1 已和国内晶圆厂进行商务对接，并拿
到关键客户的 Vendor Code。交割完成后即将启动 Blank Mask 送样验证工作。
由于 Blank Mask 供应严重依赖日本，国内晶圆厂的国产化诉求非常强，甚至可能直接从 28nm
开始验证。28nm 制程的价格在 7 万元/片，公司产品最高能做到 14nm，价格在 10 万元+/
片，#ASP 可能大超预期。
Blank Mask 至少需要半年以上验证周期，公司同步建设国内产能，目前已下首期 2 万片设备
订单，争取在 27 年中投产前完成所有验证工作。公司#聚焦国内 TOP5 逻辑、存储 Fab 厂，
争取明年率先实现 10%~20%份额国产替代。
纯铜浆料进展可能超预期。自 24 年推出纯铜浆料以来，头部组件厂均已完成送样验证。去
年以来银价暴涨加速了贱金属技术替代，TOPCon 战略客户已明确自 26Q2 开始导入纯铜浆
料，首期规划 40GW 产能，其他客户也在加速导入纯铜浆料。#全年纯铜浆料出货有望达 100
吨以上，单吨盈利数倍于银浆。 ⭐投资建议：看好半导体国产替代、铜浆从 0 到 1
1）Blank Mask 受益国产化率提升及先进制程扩产，中期有望贡献 10 亿利润，给 30X PE 对
应 300 亿市值。
2）铜浆今年完成厂 0 到 1，渗透率预计加速提升，中期假设出货 4000 吨（参考当前市占率
及铜浆用量翻倍），盈利 50 万/吨，给 10X PE 对应 200 亿市值。
3）太空光伏银耗 40 吨/GW，4 倍于地面，单位盈利 50 万/吨，50GW（假设 50%份额）对
应 10 亿利润，给 30X PE，额外贡献 300 亿期权。