$牧原股份(SZ002714)$ $神农集团(SH605296)$ $温氏股份(SZ300498)$ 四季度生猪趋势最准确分析
七禾会议-涌益咨讯郑丽丽总分享原文
我把生猪相关情况分两部分来讲，第一部分先过一下价格、成本等数据，第二部分是结论。
先看2025年猪价情况。2025年上半年猪价走势平稳，基本在13-15元/公斤区间震荡，很少突破15元/公斤，也未跌破13元/公斤。7月3号猪价达到15.46元/公斤，这是全年高价，之后便一路下行。十一期间猪价创下年内新低，行业均价已跌破12元/公斤。今天最新报价显示，河南12.3元/公斤，东北11.7-11.8元/公斤，广西10.9-11.3元/公斤，广东作为相对高价区，价格在12.6元/公斤，其他区域基本都在12元/公斤以下。
从养殖成本来看，自繁自养模式的成本低于外采仔猪育肥模式，尤其是今年仔猪价格偏高。行业主流的自繁自养成本在12.5-13元/公斤，部分企业成本达13-13.5元/公斤，极少数管理出色的企业能控制在11.8-12.2元/公斤。目前猪价跌破12元/公斤，意味着卖商品猪已出现亏损，这种全面亏损从9月下旬开始显现，9月20号前全国均价还在13元/公斤以上，之后便持续下跌。
卖猪苗同样处于亏损状态。7公斤的断奶猪苗，市场价格普遍在180-230元/头，其中品质一般的180-200元/头，优质外三元220-230元/头。但头部企业的断奶猪苗成本在256-278元/头，行业内部分企业成本甚至达280-300元/头，卖猪苗同样亏钱。
综上，不管是卖商品猪还是卖猪苗，整个养猪行业目前都处于亏损期。由此可得出结论：行业当前处于下行周期，且这轮下行周期尚未结束，预计未来大半年仍会处于生猪供应饱和的状态。不过，商品猪和仔猪同时亏损，已具备能繁母猪去化的前提，而能繁母猪去化是下一轮周期启动的关键。但根据涌益截至8月底的数据，尚未看到明显的能繁母猪去化迹象。
关于短期、中期行情，短期来看，从10月份到明年7月份之前，猪价行情会非常偏弱，生猪供应充足。这是因为当前猪价持续下跌，反映出存栏量较大；且按母猪生长周期测算，即便接下来出现母猪去产能，最早也要到明年七八月后商品猪供应才会减少，所以明年六七月份之前，生猪供应不会减少。
官方要求头部企业将能繁母猪存栏从4050万头降至3950万头，若商品猪和仔猪的亏损持续，可能会带动行业减少100万头能繁母猪，中小企业或许会在接下来几个月跟进减产。但淘汰母猪会使当下猪肉供应增加，对短期行情是利空，因此下半年行情并不被看好。
对于能繁母猪减产100万头的影响，需关注两个问题：一是减产何时开始，二是对行情的影响幅度。经测算，减少100万头能繁母猪仅对应生猪出栏减少2.7%-3%，若行业生猪平均体重增加2公斤，这3%的出栏缺口就会被填补。而且经历非洲猪瘟后，母猪生产成绩提升，原先PSY（母猪年提供断奶仔猪数）在22-23，现在已达28-29，母猪数量减少但生产效率提高，很难仅凭100万头的减产就判断上行周期来临。
目前能繁母猪存栏处于近几年的相对高位。去年6月行业母猪场产能栏舍利用率仅60%，今年6月已升至90%，部分区域达100%，说明母猪场已充分利用，进一步扩产空间有限。判断能繁母猪是否去化，可结合两方面数据：一是官方及第三方发布的能繁母猪存栏趋势，二是河南、山东等主产区淘汰母猪屠宰场的屠宰量。这两个省份的淘汰母猪屠宰样本量占全省80%，具有代表性。十一期间，河南淘汰母猪屠宰量已出现增加，且涵盖集团厂、中型厂及散户，若10月、11月这一趋势持续，可能意味着产能开始去化，对应明年八九月份后行情或有起色，但明年8月前供应仍偏多。
今年政策对生猪行业的管控较多，包括限制跨区域二次育肥和小散户补栏的跨省调运，但实际执行效果不佳。十一期间，猪价跌破6元/斤（即12元/公斤），5.5-6元/斤的价格区间仍有二次育肥进场，这会导致四季度生猪体重增大。集团厂虽在调控生猪体重，但因存栏量大、销售困难，且天气转凉后生猪日增重上升，体重也呈低位回升趋势，四季度生猪体重会明显增加，因此对四季度行情同样不看好。
截至十一前，行业尚未出现明确的上行周期信号，唯一积极的信号是商品猪和仔猪同时亏损，为周期切换奠定了基础，但真正的上行周期尚未显现。且由于这两年新增的母猪多为高效能母猪，并非三元回交母猪，养殖户去产能的意愿和速度不会像往年那样激进，10-11月很难出现大量母猪去化。
整体来看，明年7月份之前，生猪行情都会偏差，亏损期可能会持续较长时间。明年八九月份后，受今年母猪产能去化的影响，行情或许会略有反弹，但受母猪生产成绩提升的影响，很难出现明显反弹或可观利润。目前虽具备商品猪、仔猪同时亏损的周期启动前提，但真正的上行周期暂时还难以看到。
问：行业现金流成本
答：我们测算的整体养殖成本接近完全成本，自繁自养模式主流成本在12.5-13元/公斤，头部企业部分能降至12元/公斤。外采仔猪育肥模式的成本更高，10月份出栏的生猪多为5月份补栏，当时仔猪价格500-530元/头，对应的养殖成本起码在6.7-6.8元/斤（即13.4-13.6元/公斤）以上。
问：重点能繁母猪去化的省份
答：其实重点应按企业梯队来看，而非省份。官方要求头部企业带头减产，从6月份开始，头部5家企业已启动减产，但头部20-30家企业仍在坚持，头部40-100家企业中甚至有部分在扩产。中型场暂无政策强制要求减产，此前头部企业减产给了中型场机会，不少企业计划自建母猪场减少猪苗依赖，但十一后商品猪和仔猪同步亏损，中型场和散户或许会开始控制产能。这四个梯队的产能调整时间存在差异，需分别关注。
问：关于广西猪价持续下跌的原因
答：主要有三点：一是产能持续增加，23年底北方因疫病减产时，广西未受明显影响，24-25年持续增产，且吸引北方企业入驻，母猪场产能利用率接近100%；二是跨省调运政策影响，9月1日农业农村部出台的跨省调运政策对两广影响最明显，广西生猪难以调往广东，省内供应过剩导致价格下跌；三是疫病影响有限，8月中旬广西部分与越南接壤地区受疫病影响，但多为疫苗毒，发现较晚但可控，未造成大规模产能去化。综上，广西生猪供应充足且外销受阻，导致猪价处于全国低位