中小市值研究第13期——鲁阳节能

中小市值研究这个系列研究写了有一段了。往期写完后，有一些个股随后成了大牛股（比如润本股份、浙江荣泰、平安电工），但整体反响一直一般，阅读量、评论量很低，因此暂停了一段。近期看大家一直在为找不到低估股票而发愁，继续，来了，$鲁阳节能(SZ002088)$ 咋样？

总市值：57亿

市盈率：12.4倍（TTM）

市净率：1.93倍

市销率：1.69倍

分红率：这两年每年分红0.8元，11元股价，分红率7%+

资产负债率：21%，非常低。账面6亿净现金。

业绩表现：

一季度表现有点拉胯，扣非净利润下滑28%，但一季度本身是收入淡季，全年预计较为稳定。

一、陶瓷纤维用途简介

鲁阳节能主营陶瓷纤维。陶瓷纤维是一种耐火隔热材料，主要成分是氧化铝、二氧化硅，主要特性是耐高温、轻质、低导热系数、良好的抗热震性，广泛应用于工业、建筑、航空航天等多个领域。

隔热耐火材料中，占比最高的传统耐火砖，占整体市场份额的40%+，主要特点是历史悠久、成本低，缺点是隔热性能差，国外正在逐渐淘汰。陶瓷纤维占比20%+，主要特性是轻质、低导热、节能性优。

陶瓷纤维最核心的应用场景是工业窑炉，主要作用是减少窑炉热量损失，降低能耗（相比传统耐火砖可节能 20%-40%）；减轻炉体重量，简化炉体结构；提升窑炉升温 / 降温速率，缩短生产周期。用于建筑与防火领域（建筑防火墙、防电梯井防火层等），属于A级不燃材料，耐火极限可达到3小时，阻止火势蔓延，满足高层建筑、大型场馆等的消防安全要求。

二、陶瓷纤维市场规模

全球陶瓷纤维市场规模约25亿美金左右（约180亿人民币）。

普通陶瓷纤维价格在2000+元/吨，高端陶瓷纤维的价格可以达到2万+元/吨。

目前全球最大的陶瓷纤维企业为摩根先进材料（Morgan Advanced Materials），其次为鲁阳节能的控股股东奇耐联合纤维（Unifrax），鲁阳节能排名全球第三。

2024年，国内陶瓷纤维及其制品总产量约为120万吨。鲁阳节能生产约50万吨（产能约59万吨），市场占有率约42%。目前国内陶瓷纤维行业规模化企业数量较少，大部分企业产能规模在 5 万吨以下。

这块业务呢，咱们客观理性一点，别指望什么大幅增长，稳定就行，贡献稳定现金流。

三、其他业务

2024年，鲁阳节能陶瓷纤维实现营业收入32.1亿元，占营业收入91%。除了陶瓷纤维业务外，公司还有工业过滤（1.6亿）、汽车衬垫产品（收入1.42亿）业务。这两项业务都是与大股东合作引进的新业务，目前收入较低。

1、工业过滤业务

冶金、化工、电力、建材等行业的工业窑炉排放的高温废气含有大量的粉尘和有毒有害气体。目前我国高温工业废气的处理方法主要是水冷却，将高温废气降温到200℃以下，再用袋式除尘器除尘；这种方法大大增加了冷凝设备的投资和运行费用，同时造成了大量的热能流失，且滤袋易烧毁，导致停机检修。

鲁阳节能的高温纤维除尘滤管可以承受1260°C的高温，其设计工作方式与传统的织物过滤器相同，但具有更高的耐高温度和防火能力。随着环保政策的趋严，工业排放标准有望不断提高，而高温纤维除尘管可以通过颗粒过滤去除污染气体，适用温度更高、使用寿命更长、过滤精度更高，有望迎来新的发展契机。

2、汽车衬垫

主要应用于柴油和汽油汽车尾气排放系统，减少汽车尾气中有害气体排放。同时，陶瓷纤维棉和纤维薄毡做成的衬垫还可起到消音和隔音作用。

该业务为收购而来。2023年8月，上市公司34,735,460美元收购UNIFRAX UK HOLDCO LTD持有的奇耐上海100% 股权。对方承诺2024 -2026年实现的净利润累计不低于人民币6389万元。2024年奇耐上海全年实现净利润 699.52万元。

3、新能源电池热失控防护

2023年收购奇耐上海时，其新增锂电池陶瓷纤维纸业务。锂电池陶瓷纤维纸是电池模组的关键安全材料，用于绝缘隔热；奇耐上海于2022年7月引入锂电池陶瓷纤维纸业务产线，并进行定制化升级改造，该产线已于2023年5月获客户审核通过。锂电池陶瓷纤维纸产品应用于新能源汽车电池组，奇耐上海负责锂电池陶瓷纤维纸产品在中国市场的剪裁、包装和销售工作。

上市公司年报提到：

上市公司互动易问答，也有投资者问到该问题：

投资者提问：董秘您好，请问公司用在固态电池上的隔热防火材料有量产的能力吗？ 公司回复：作为耐温等级最高的防火隔热材料，陶瓷纤维及其复合制品是理想的新能源电池防火材料，公司产品目前已应用于锂电池防火领域，暂未用于固态电池防火。公司也在密切关注固态电池技术发展趋势，研究陶瓷纤维在该领域的应用。谢谢。

2024年12月初，我写过一篇中小市值研究第7期——浙江荣泰，推荐了浙江荣泰、平安电工两只股票，这两个随后都成了大牛股。当时推荐的逻辑就是云母材料用于新能源动力电池防护系统。

公司控股股东本身就有这块业务。奇耐的 FyreWrapLiB高性能材料有纸、毡、成型件、涂层和薄膜等形式，最高可承受 1260°℃的高温，可以应用于电池外部、电池模块、电池组以及包装与运输。如果鲁能环保能在新能源动力电池防护系统领域取得突破（大规模在电池厂、品牌车厂应用），那么无论是对公司发展、还是估值，都会有非常积极的作用。

四、股东情况

2014年，奇耐亚太受让鲁阳股份6785万股，占总股本比例29%，转让价格10.6元（后续经历一系列分红送股，受让价格已经极低）。收购后，公司营业收入和利润都出现了大幅增长，收入从10.26亿到2024年35亿，归母净利润从0.86亿到2024年4.8亿。在公司收入利润持续扩张下，奇耐亚太这笔收购取得了不错的回报。

2022年，奇耐亚太公开要约方式，收购1.259亿股，要约价格21.73元（后期分了两次红，合计1.6元/股），截止目前扣除分红成本20.13元。

现在股价11，是大股东收购价格的一半……（小心思：我是否应该把题目改为“天啊，大股东套一半了，抄底大股东”，会更有吸引力）

五、管理层动荡

奇耐亚太2014年成为公司控股股东后，并未干预公司管理层团队。但最近两年，变化较大。

董事长：鹿成滨2005年期担任公司董事长，一直至2023年5月卸任；John Charles Dandolph Iv 接任（Unifrax总裁兼首席执行官，曾任通用电气财务总监）。

总经理：2012年，盛新太担任总裁（2005年起公司副总裁），2016年卸任；随后鹿超担任总经理（2005年担任董秘），2023年5月卸任、干了7年多；随后外聘秦晓新干了15个月，2024年卸任；Brian Eldon Walker接任（Unifrax LLC的高级副总裁兼首席人力资源官）；2025年，又聘请了崔子娆（84年生，以前做过律师、风控、法务，2024年任公司副经理）。

副总经理：2024年4月，鹿晓琨、郑维金、马中军、赵生祥、事秘刘兆红均因个人原因提出辞职。

听策略交流会，提到为什么效益下滑了。嘉宾们对公司各种吐槽——奇耐亚太方面人员全面掌舵后，要求公司必须完全合规，合规成本提升了；大幅提升了回款要求，普通客户要求现款现货；blabla。（其实我很奇怪为何公司应收账款周转率还下降了，公司解释都是央企、上市公司大客户，回款有保证）。

六、综上所述

鲁阳节能公司治理比较规范，估值低，分红率7%+。行业绝对龙头。从这点上讲，安全边际高。这点上从公司股东也可以看的出来：保险、社保、基金、资产管理计划，都有。但持股量都不大，大家就是讲究个配置。

一般而言，估值低、机构持股多的个股，弹性会比较偏弱。我说如果，如果哈，公司在新能源电池防护领域一旦取得大的突破（比如主流电池厂、车企开始大规模使用公司陶瓷纤维纸），公司利润和估值有望双双提升、届时股价弹性会很强。