丽珠集团2025年半年报点评
$丽珠集团(SZ000513)$ 在8月20号晚间披露2025年中报，数据比较亮眼，营业收入开始恢复增长，单季度利润恢复两位数增长；仔细分析后中规中矩、符合公司一贯的扎实风格。
一、经营利润
从数据上看，丽珠的2025Q2表现还是不错的。
整体上半年，营业收入由62.72亿，同期62.82亿，基本持平；扣非净利润12.58亿，同期11.55亿，增长8.91%。
单看第二季度，营业收入30.91亿，同期30.4亿，增长1.68%；扣非净利润6.40亿，同期5.65亿，增长13.27%。
2025年第二季度经营现金流表现不错，9.62亿，同比增长58.75%，环比增长32.69%。
二、产品线情况
2025年上半年，消化道、精神、中药、生物制剂产品线有个位数的增长，原料药下滑5.6%，诊断试剂下滑5.08%。
三、二季度利润增长原因
第二季度同比数据比较亮眼，详细分析第二季度利润情况：
营业收入同比增长1.68%，营业成本同比增长2.42%，销售费用同比增长8.45%，管理费用增长5.8%，研发费用同比下降14.29%，财务费用则由-0.23亿变为-1.09亿，应该是2025年二季度存在大额结息（财务费用影响净利润变化0.86亿*85%=0.73亿）。
我们可以视为：利润端，营业收入增长和研发费用下降，抵消销售费用率大幅增长；财务集中结息，促使了第二季度利润出现13.27%增长。
关于销售费用率的增长，我认为有两个原因：
一是结构性的，丽珠2025上半年，消化道、中药增长，这部分都是需要较高推广费用的；而原料药下滑，原料药本身不需要推广费用。
二是可能和整体市场有关。2024Q2，医疗反腐下，创新药推广存在一定问题；2025Q2医疗反腐较同期有所弱化。我们观察整体医药股的情况：
我大概统计了一下，目前已经披露半年的63只医药股（化药、中药、生物制药。样本以及数据问题，未包含百济神州等几只股票，仅供参考）：
营业收入：2025Q2为897.18亿元，2025Q1为890.91亿，2024Q2为912.48亿，2025Q2环比增长0.7%，同比下降1.7%。
销售费用：2025Q2为192.16亿元，2025Q1为167.27亿元，2024Q2为176.02亿元。
2025Q2销售费用率21.42%，2025Q1为18.78%，2024Q2为19.29%。
归母净利润方面，2025Q2为104.91亿，2025Q1为102.59亿，2024Q2为100.74亿。实际上，恒瑞医药靠LISENCE OUT，同比利润增长5.13亿，环比利润增长7.02亿，只要把恒瑞一家的lisence out利润扣除，整体就变成了小幅下滑。
四、研发进展
1、研发方面，和2024年底相比，取得进展的是：
①注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）：2024年末BE试验，目前申报上市。
②重组抗人IL17A/F人源化单克隆抗体注射液：2024年末银屑病完成三期入组，目前完成三期临床、处于上市前沟通交流，预计2025年下半年报产。
③司美格鲁胎注射液：2024年末上市许可申请获手里，目前已申报上市。
④JP-1366：片剂2024年末启动三期临床，目前已完成三期临床、递交上市申请；针剂2024年末启动临床，目前基本完成临床。
⑤SG1001片剂(抗真菌）2024年末一期临床，目前进入二期临床。
⑥LZHN2408（小核酸药物，高尿酸血症、痛风）2024年临床前研究，目前获批临床。
⑦注射用阿立哌唑（微晶）2024年末完成BE试验，目前已申报上市。
2、未来2年能见效的：
2026年可能获批的品种为司美格鲁肽、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）；2027年预计获批的品种为IL-17A/F、JP-1366预计2027年获批。
五、BD情况
丽珠在2025年未进行BD。目前IL-17A/F目前已与部分跨国药企（MNC）展开接洽；小核酸项目 LZHN2408（通风）也希望推进FDA 申报并探索海外授权。
丽珠在2023年-2024年进行了多项项目引入：2023年3月，从韩国Onconic引入Zastaprazan（胃病，P-CAB抑制剂）；2023年7月，从华海药业引入 HHT120（血栓）；2023年10月，从兰晟引入LS21031（精神病，PDE4），貌似已放弃；2024年6月，从深圳祥根生物引入SG1001（抗真菌药物），从四环医药引入PDE-5抑制剂复达那非（男科用药）；2024年7月，从纽欧申医药引入 KCNQ2/3激活剂NS-041（癫痫）；2024年9月，从广东华南疫苗引入 三价/四价 流感重组蛋白疫苗项目；2024年12月，从佑嘉生物引入siRNA药物YJH-012（痛风）。
某种意义上说，丽珠才是真正抄了一个创新药的大底，在创新药最冷淡、创新药企融不到资活不下去的情形下，引入了多个创新药在研品种。2025年创新药二级市场大牛市，一级市场立即水涨船高，品种价格大幅增长。
六、股东情况
2025年二季度，股东户数由52367户减少至46449户，户均持股由1.74万股提升至1.94万股，筹码有所集中。
北上大幅减仓，由2789万股减仓至1586万股，减仓1203万股。分席位观察了一下，此前重仓的香港上海汇丰银行有限公司席位由1027万股减仓至581万股，渣打银行(香港)有限公司席位由841万股减仓至515万股，其他席位也多有减仓。
十大股东中，新增了自然人彭晓强（持股622万股）、葛兰的中欧医疗健康混合投资基金（594万股）。减仓方面，瑞众人寿保险减仓204万股，社保406基金退出前十（由719万股减仓至509万股以下），澳门金融管理局退出前十（由512万股减仓至509万股以下）。
整体观察丽珠这份中报，中规中矩。对于公司，最核心的还是研发产品尽快推进、上市，促使公司经营利润上一个新的台阶。