劲仔食品2025年半年报点评

$劲仔食品(SZ003000)$ 中报表现不佳。但仔细看公司半年报，个人的感觉没什么可担心的。

1、基本业绩表现

2025Q1，收入增长10.27%（5.40亿至5.95亿），但扣非净利润下降8.61%（0.58亿至0.53亿）。一季度增收不增利已有端倪。

2025Q2，收入下降10.37%（5.90亿至5.28亿），扣非净利润下降47.49%（0.64亿至0.34亿）。

整体2025年上半年，收入下降0.5%（11.30亿至11.24亿），扣非净利润下降28.92%（1.22亿至0.87亿）。

2、业绩下滑的主要原因

这类小市值、利润相对较低的公司，业绩出现变化有一定随机性。

从毛利率、三费率进行观察：

从毛利率角度看，略有下滑；但更重要的原因是三项费用率出现了较大幅度提升，达到了上市以来最高值21.4%。

（1）观察制造成本情况（下图）：

公司的直接原料成本，占营业成本的比重略有下降，显示原材料成本基本问题。增加幅度较大的是制造成本，增长了1049万。制造成本主要包括水电燃气等燃料费用、折旧费用（0.23亿增长至0.26亿）、低值易耗品摊销、车间管理人员（如车间主任）等费用。这方面原因不明。

（2）观察销售费用情况（下图）：

品牌推广费、电商平台推广服务费两项，由去年同期的9160万，增长至10221万，增长1061万。

（3）观察管理费用（下图）：

职工薪酬由2152万增长至2883万，增长731万；销售费用中职工薪酬也增加了560万。销售人员+管理人员薪酬，由同期的5821万增长至7112万，合计增长1291万。

整体而言，业绩下滑的主要原因，是销售相关费用增加导致的。在目前经济环境下，提升员工工资不太可能，我认为更可能得是加大了销售宣传、推广投入，短期减少利润，有利于长期品牌的塑造，销售收入的增长有一定滞后性。

3、公司销售情况

我个人认为，对于零食企业，最难的是销售，关键要看公司销售情况。至于费用率的增长、下降，都具有一定偶然性、波动性。

从公司销售情况看：

小鱼是公司的基本盘，小幅增长（7.03亿至7.56亿），其中经销模式小幅下降，直销模式增长（直营模式包括公司直接对接的零食量贩、KA、线上直销等）。

禽类出现了大幅下降（2.57亿至1.96亿），鹌鹑蛋目前的竞争是相对较为激烈的，公司坚持保价策略，所以目前在零食量贩已经看不到劲仔的鹌鹑蛋。而公司推出的溏心鹌鹑蛋因为种种原因（可能和产能有关），并未大幅放量（主要在线上自营销售，线下似乎还没有首发销售）。

豆制品相对稳定（1.11亿至1.14亿）。蔬菜制品（主要是魔芋）有所下降。

整体而言，直营增长29.3%（2.56亿至3.31亿），经销模式下降9.27%。

观察公司线上销售（部分经销模式，部分公司直销），从1.99亿下滑至1.85亿，大概推测公司线上直营应该表现不佳；但公司直营大幅增长，应该是KA（如胖东来）、零食量贩增长所致。

这同时也解释了毛利率的问题。整体经销模式，公司的毛利率下滑0.49%，可以忽略；自营模式毛利率下降4.24%，这是由于：以前线上自营比例高，线上自营具有高毛利率、但销售+管理费用率也较高的问题，实际净利润率可能并不高；但现在KA、零食量贩比例增加，这部分低毛利率（但销售+管理费用率较低），所以拉低了自营的整体毛利率。

4、总结

综上所述，劲仔食品二季度业绩大幅下滑，但实际无需太过悲观，更多的是销售费用投放、销售滞后原因。