中小市值研究第18期——丽江股份
写在前面的话：
自建了一个模型，根据公司业绩增长、估值、现金流、负债率、现金储备等指标，再考虑商誉、质押、大股东及管理减持等风险，筛选出一批估值不高、业绩稳定、个人认为有潜力的中小市值个股进行研究，分享给大家。创作不易，欢迎关注、点赞转发收藏。
自2024年11月22日开始写第1期，本期为第18期，研究个股：$丽江股份(SZ002033)$ 。前17期分别为：新华都、普门科技、苏美达、天地数码、中密控股、汉钟精机、浙江荣泰、平安电工、润本股份、劲仔食品、冠农股份、百合股份、科士达、鲁阳节能、金域医学、洽洽食品、沃顿科技、康登口腔。表现最好的是浙江荣泰、平安电工、科士达，推荐后一年涨幅分别是343.61%、136.86%、104.38%；表现最差的是普门科技和劲仔食品，推荐后一年下跌15.47%、下跌8.09%。
对个股的分析来源于公开信息和数据分析。在那些长期跟踪这些个股的球友面前，可能有些班门弄斧，不过毕竟也给个股带来了新增关注不是？欢迎补充、不吝赐教。
一、丽江股份主营业务
公司主要业务为玉龙雪山的索道业务、酒店业务、演出服务。
和黄山、五岳相比，玉龙雪山名气低了一些，但是首批世界旅游名山、国家 5A 级景区、北半球离赤道最近的海洋性冰川区，也是纳西族心中的神山。
玉龙雪山是最容易登顶的雪山，可近距离触摸19条现代冰川；蓝月谷由玉液湖、镜潭湖、蓝月湖、听涛湖四湖串联，湖水因矿物质呈现梦幻蓝绿色，随光线变化如调色盘；云杉坪海拔 3240 米的高山草甸，被原始云杉林环抱，聆听纳西族殉情传说，感受 “玉龙第三国” 的浪漫故事；牦牛坪则是海拔 3700 米的高山牧场，比云杉坪更开阔，可直观玉龙雪山13座山峰全貌。
丽江股份的主要资产包括：
①三条索道（玉龙雪山冰川公园索道、云杉坪索道、牦牛坪索道）；
②酒店（丽江和府洲际度假酒店（274间客房）、丽江古城英迪格酒店（70间）、迪庆月光城英迪格酒店（102间）、泸沽湖英迪格酒 店（195间）、巴塘假日酒店（140间）、茶马道丽世酒店系列（65间）等等，委托洲际酒店、丽世度假村及酒店管理集团进行管理）；
③演出服务（《印象·丽江》）。
得重点提一下，玉龙雪山的门票归管委会收取，和丽江股份没关系。
二、对旅游的看法
市场一直有这样一种看法：随着消费降级，旅游行业受到一定影响。
我此前也有类似的担忧，但认识两个5A风景区的管理方，和他们聊过后，发现情况完全不同。目前的状况是：景区人流增长+消费降级并行。
一个重要原因是：旅游其实受益于老龄化，受益于银发经济。
年轻时，忙工作，没时间没钱；随后有了孩子，孩子小的时候围绕孩子转，大了又要操心孩子学习。似乎真正有时间的，是孩子上了大学离开家、且还没有孙辈的区间，此时女性接近了退休年龄，男性也往往转闲职。此时真正的有时间，去旅游、去享受生活。伴随老龄化，这样的人群数量比例正在增多。
国内一些市场调查充分显示了这一点。比如山东老年旅游调查（2025）：77% 的老年人有出行意愿；江苏省消保委银发旅游调查（2025）：94.52% 的老人参与过旅游；新空巢父母生活调查：子女离家后，约 60–70%的父母会增加旅行计划，其中退休群体意愿更高。
我对旅游股整体都比较看好。本期重点写了丽江股份，除了估值等方面外，有三个原因：①景色类的自然景区，往往复游的意愿相对较低；而玉龙雪山相对冷门，很多人一辈子没去过，反而会成为休闲时的选择。②根据中国旅游研究院（2025）：68%的60–69岁老人偏好“慢节奏、长周期”旅行，丽江这种旅游，其实比较符合老年人心态。③和峨眉山（中国四大佛教名山之一）、长白山（满族发祥地，萨满教六大祖师之首，被奉为 "生命保护神"）有点类似，带点宗教色彩。
旅游景区内的消费降级是显而易见的，主要原因是老年人消费能力弱，以及穷游的比例增多。所以，景区内的人均消费在下降，景区内的购物、酒店都不太行，但是对于门派哦、索道这类业务，却是老年人刚需。
三、历史沿革
2001年，丽江玉龙雪山旅游开发总公司（国有）主导，联合其他 4 家发起人设立丽江股份，实际是国有资本主导的混合所有制企业；2004 年上市，上市时的股权：
至2016年，公司的股权结构变更为（下图，挺磕碜的，但确实是年报里的……）：
2017年，丽江旅游的控股股东“丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司（雪山开发公司）” 的股东“丽江山峰旅游商贸投资有限公司”（山峰公司）进行了增资扩股，增资完成后，华邦健康将持有山峰公司56.23%股权。这样一来，山峰公司+华邦健康直接持有的股份，使得华邦健康成为雪山开发公司的控股股东，继而成为丽江旅游的控股股东。
四、景区类旅游股主营
观察各家的营业构成，基本上分为几类：索道业务、酒店经营、景区门票、文创。
五、景区类旅游股的对比
1、收入利润对比
自然景区类旅游个股，共计13只。丽江股份市值第七（按照四季度初统计的市值，现在有变化，懒得更新了）；观察2024年收入，丽江股份第四，排在黄山旅游、峨眉山、祥源文旅之后；扣非净利润，丽江股份排在第二，仅次于黄山旅游。
2、估值对比
①从市盈率角度考虑，由低到高，分别是九华旅游、丽江股份、三特索道、黄山旅游、峨眉山。
②从市净率角度看，黄山旅游、丽江股份、三特索道的市净率低于2倍。
③从分红率角度看，丽江旅游、峨眉山、黄山旅游、天目湖均超过60%。
④从资产负债率角度看，丽江旅游、只有10.8%，最低；其次为天目湖、黄山旅游、三特索道，低于20%。
六、其他推荐
2025年，制造业（医药、机器人、芯片等等）疯了一遍，而消费类个股萎靡不振。其实我个人认为，消费类个股在2026年是存在一定的资金轮换机会的。
除了丽江股份，我认为$九华旅游(SH603199)$ （也带点宗教色彩，地藏菩萨道场，"莲花佛国"）这些估值较低的、黄山旅游这种世界级的，都有一定机会。
从上面表格，有一只个股$祥源文旅(SH600576)$ ，挺有意思，基金持股比例达到18%，为自然景区类排名第一。这个公司属于平台型，①景区方面，包了一堆二流景区，“大湘西”区域（湖南张家界百龙天梯、湖南张家界黄龙洞、湖南凤凰古城）、“大黄山”区域（安徽齐云山旅游度假区、安徽黄山祥源云谷度假酒店）、“大南岭”区域（湖南莽山五指峰景区、广东丹霞山休闲旅游度假区）及四川区域（四川雅安碧峰峡旅游度假区）等。②文创方面，做做动漫及其衍生业务，打造“文化IP+旅游+科技”为特色的沉浸式数字文旅体验场景。③卖卖茶叶，打造祥源茶品牌（祁门红茶、武夷岩茶）。公司增长速度快一些，但估值相对较高，风险偏好者可以看看。
最后说一句：创作不易，欢迎关注、点赞转发收藏。