中小市值研究第19期——吉宏股份

写在前面的话：自建了一个模型，根据公司业绩增长、估值、现金流、负债率、现金储备等指标，再考虑商誉、质押、大股东及管理减持等风险，筛选出一批估值不高、业绩稳定、个人认为有潜力的中小市值个股进行研究，分享给大家。自2024年11月22日开始写第1期，前18期，整体还算靠谱，表现最好的浙江荣泰、平安电工、科士达，推荐后一年涨幅分别是343.61%、136.86%、104.38%；表现最差的是普门科技和劲仔食品，推荐后一年下跌15.47%、下跌8.09%（详情见本文末尾总结）。

本期为第19期，研究个股：$吉宏股份(SZ002803)$ 。吉宏股份在我的模型中得分并不高（有减持、有质押、市盈率超过30倍、业绩有大起大落）；但感觉这家企业所处的行业非常有意思。

一、吉宏股份主营情况

1、纸质包装业务

公司一直从事纸质包装业务。具体而言，从上游采购白卡纸、牛卡纸/牛卡纸、瓦楞纸、牛皮纸等，制作 牛奶饮料等快消品外包装、环保纸袋、纸箱。吉宏股份下游最大的客户是伊利（营收占比近25%，提供牛奶包装盒、包装箱），其他包括瑞幸、肯德基、麦当劳、海底捞、华莱士等餐饮连锁（提供纸杯、纸碗、纸筒等），旺旺、娃哈哈、达利园等食品饮料客户（提供包装盒），恒安、立白等日化企业，等等。此外，为中东烟草巨头 BMJ Industries提供烟草包装。

2016年，公司印刷包装收入5.56亿，至2021年增长值20亿出头，近几年维持20亿出头的营业收入。毛利率方面，最近10年一直在15%-20%之间波动。

纸质包装业务市场非常分散，吉宏股份市占率约1.2%，已经排名第一；TOP5市场份额只有4.5%。

2、电商业务

公司2017年，开始介入电商领域。

2017年7月，公司与厦门鹤超信息技术合伙企业（有限合伙），双方拟共同出资设立厦门市吉客印电子商务有限公司。合资公司注册资本人民币 1000 万元，公司出资 650 万元，占注册资本的 65%。随后两年，公司陆续收购了厦门鹤超信息技术合伙企业（有限合伙）持有的35%股权，100%持有厦门市吉客印电子商务有限公司。

当初设立的目的：线上电子商务平台逐步趋向成熟，消费者的购物习惯愈加依赖电商。公司秉持与时俱进的发展理念对外投资设立吉客印，通过建设电子商务平台，利用信息技术开拓新型业务，实现商业模式的创新，逐步开发拓展公司的业务领域，促进公司的市场建设。

公司采用独特的“货找人”模式，运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Meta（原Facebook）、TikTok、Google、YouTube、Instagram等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售，将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。

公司2017年电商业务起步，2023年收入超过40亿，2024年下滑。

从上图可以看出，公司电商业务的毛利率是较高的，但实际上，公司由于巨额广告费用，因此实际净利润率并不高；以公司的广告费用，除以电商销售额（看个大概意思，广告费用还包括纸质制品的费用，但电商是大头），广告费用率超过了50%。

根据灼识咨询的报告，2024年，公司B2C出口社交媒体电商业务的亚洲市场份额为1.3%，排名第二。（说明一下：这只是亚洲市场）

这里排名第一的公司A，就是SHEIN公司（希音），84年出生许仰天创办。许仰天也很传奇，童年生活清贫，高三开始打工，大学半工半读，青岛科技大学毕业，2009年建立独立网站 Sheinside（SHEIN 前身），专注婚纱销售；2012年果断转型，聚焦跨境快时尚女装。2020 年后SHEIN 成为全球下载量最高的购物 App 之一，估值一度超过 600 亿美元。（SHEIN主要市场在欧美，但亚洲也做到了第一，整体销售额400亿美金，是吉宏股份的60倍）

二、到底什么是社交媒体电商电商业务

公司所谓的货找人模式，到底是什么意思呢？

大家知道：传统的电商分为平台型、网店型、直播带货型等三类。

平台型的公司，提供电商平台，比如阿里巴巴旗下的1688、淘宝，京东商城，拼多多，抖音商城等等，A股上市的有焦点科技（中国制造网）等。

网店型公司，主要是在平台型公司上开店，一般的消费品公司都有涉及。这其中有一些专业电商公司，比如此前推荐过的新华都，获得了汾酒、泸州老窖等公司的电商代理权，在京东、淘宝、抖音上运营汾酒等的官方旗舰店。海外销售比较大的是安克创新（在亚马逊上开店，销售自身品牌的电子类产品）。

直播带货型公司，和网店型公司有所不同，主要运用网红效应，代理SKU众多的第三方产品，收取坑位费和佣金。比较典型的是与辉同行、东方甄选，另外包括A股的遥望科技。

吉宏股份这种货找人模式，和网店型、直播带货型都有所不同。简单来说是这样的：当你刷微信视频号、抖音时，可能刷了几篇，跳出个广告，你可以直接划走（不像看短剧时强制看15秒），也可以点进去看看。吉宏股份就是做这种烦人玩意的。

①选品：根据各网站产品销售情况，选择畅销产品（目前AI加持下，可以实现自动选品）。然后找熟悉的供应商/1688上找供应商，订购生产一批，运到自己的仓库。

②制作广告：吉宏股份自己制作广告页面（目前AI应用加持下，可以大幅简化视频广告制作）。

③结合Meta、TikTok、Google、YouTube、Instagram等视频平台的受众，小规模付费进行该产品的推广。

④推广效果好，立即加大采购，同时加大广告付费。

在这个过程中，吉宏股份的定位是比较独特的。

销售模式上，有些类似代理商，从生产商处订购产品，以生产商的品牌（白牌）、以吉宏股份名义销售给消费者。但是它又不承担代理商的销售任务，选什么品、哪段时间做什么，都是吉宏股份根据市场反馈自行决定的。

选品模式上，其实很像零食量贩，只筛选预期销量大、一波广告轰炸后会立刻起量的品种。

推广形式上，吉宏股份又很像直播带货，主要以视频、广告页方式呈现，能够给消费者更直接的视频冲击；只不过直播带货以坑位费+佣金为主，而吉宏则是直播卖货，购买产品、变成自有产品、然后利用精准视频广告销售出去（类似代理商）。

付费推广上，利用AI算法，分析不同地区消费者在不同社交媒体平台上的行为及偏好，生成更加个性化的广告和落地页设计，提供更加无缝的用户体验。

整体而言，就是代理商机制+零食量贩式选品+直播卖货形式。而在实际运转中，又借助了AI的力量：借助公司内部Giikin系统，在最少人工参与下无缝连接业务流程的各个阶段，从选品、广告投放、产品采购到物流运输）

吉宏股份在做一件什么事呢？相当于从那些产品不错的公司采购产品，然后海外视频广告轰炸、卖给海外消费者。

三、吉宏股份电商的产品

过往业绩记录期内，吉宏股份为1700万消费者提供了4100万份订单。产品有61.1万个SKU，销售产品是相当多的。吉宏股份自己有6个品牌（SENADA BIKES、Veimia、Konciwa、PETTENA等），销售助理电动车、内衣、遮阳伞、宠物用品、美发工具。但整体销售额不大，占销售量的只有4%。

供应商方面，纳入吉宏股份的供应商/向在1688.com注册的供应商采购产品，全面的供应商管理系统拥有超过1000家供应商。公司销售以供应商的白牌为主。

2024年，吉宏股份销售的国家/地区共计47个，25.6万个SKU，654万消费者，每单均价为243.3元人民币。

销售地区方面，主要是日本为主的东北亚、东南亚、中东地区。三个地区占收入80%。

四、股价基本指标

1、过往业绩情况

公司业绩存在起落情况，2024年业绩出现大幅下滑。公司的解释为：“受整体社会经济环境、通货膨胀及汇率波动频繁等因素影响，各国家/地区消费信心不足、消费意愿降低， 行业市场竞争日益激烈，包装业务下游客户销售增速放缓，订单增长动力不足，产品销售价格随着原材料价格下降而相应下调，导致公司营业收入和净利润有所下降。”

2、公司其他指标

五、个人观点

1、近几年，直播卖货、短剧等均比较火；我今年网购大概10单，京东2单，拼多多3单，还有5单是抖音购买的，主要是看短剧时中间跳出来的卖货广告，有些产品看上去挺有意思的。但无论是直播卖货，还是短剧，其实二级市场缺乏对应标的。吉宏股份这样做视频媒体广告的公司，我认为未来是有较大潜力的。

2、中国在基础科学研究方面相对薄弱，但是在应用端遥遥领先。比如当年，腾讯模仿ICQ、MSN，这俩参照物已经销声匿迹，但腾讯已经全球领先；比如，日本当年发明了二维码，但现在日本购物还是靠信用卡、现金，沟通还是靠电话，但中国早已完全网络化。中国的应用模式走向全球，简直就是降维打击。

因此，个人比较看好吉宏股份未来长期的发展前景。逢低可积极关注。

全文完。

最后总结下本系列研究个股的情况：