重读2006经典演讲：华尔街传奇投资人普莱斯的废墟捡钱法！

迈克尔・普莱斯（Michael F. Price，1951–2022），美国传奇投资人，师从价值投资先驱马克斯・海因。他以“格雷厄姆式深度价值 + 事件驱动 + 股东积极主义”为核心策略，擅长在市场冷落的低估值标的中挖掘机会，并借助催化剂加速价值兑现。塞斯・卡拉曼曾在其旗下基金实习，投资理念深受其影响。

1976–1996年，普莱斯管理Mutual Shares Fund，规模从500万美元增至130亿美元，年化回报20%，跑赢标普500约5个百分点，期间最大回撤仅6%，以出色收益与极强风控成为华尔街价值投资典范。

“我不关心经济，不关心利率，只关心东西是否足够便宜。”

“找不到足够便宜的股票，就拿着现金等，绝不妥协。”

“内在价值不是股价，是理性买家愿意买下整家公司的价格。”

“别人恐慌抛售的废墟，是价值投资者捡便宜的地方。”

遗憾的是，普莱斯并未撰写过投资书籍，但我们可以通过阅读他在2006年哥大的演讲，来学习他的投资策略。虽然没弄到具体原文，但找到了Greg Speicher 的听课笔记，我将原文呈现，英语翻译由豆包完成。同时，我会在文末分享钢铁股的估值公式及股票备选名单。

迈克尔・普莱斯在哥伦比亚大学商学院演讲：一位伟大投资者的盈利启示！

以下是我整理的迈克尔・普莱斯2006年春季在哥伦比亚大学商学院讲座的笔记。我认为他关于医药股估值、如何从新闻中挖掘投资思路、以及如何构建与调整仓位的观点极具价值。他高度重视收购事件中的公开披露数据，称其为公司估值的“信息宝库”。

普莱斯认为，资本结构本质只有两类：一是股权，即你拥有公司的一部分；二是债权，即你借钱给公司。在他看来，除此之外的所有金融工具，都是华尔街为了榨取费用、抬高门槛而发明的。

他会把潜在投资简化为这两个核心要素，以此评估机会。他追求极简、聚焦本质，重点研读资产负债表与财务报表附注。他对CDO等复杂证券毫无兴趣 —— 判断标的是否便宜并买入，本就足够困难。他只关注“牛排”本身，而非“滋滋作响的噱头”；他要算出牛排的真实价值，并以六折甚至更低的价格买入，绝不为噱头支付溢价。

他不认为格雷厄姆的 ** 净营运资本股（Net-Nets）**普遍可得，但这类机会偶尔会出现。总体而言，若只投资净营运资本股，你可能要等待太久 —— 久到得不偿失。（他如鬣狗般搜寻催化剂，塞斯卡拉曼也继承了该嗅觉。）

——找不到便宜股票，就等待

他以3M公司为例：2006年3M业绩稳健，但股价从90美元跌至70美元，只因华尔街担忧其能否维持增长。他的启示是：华尔街对这类表面化的头条风险的过度聚焦，恰恰会创造“市场先生”给出的低价买入机会。

他不排斥风格漂移，只要是在追逐最优价值。他通常聚焦中小盘与特殊事件，但当时不少大盘股出现了罕见的高性价比机会。

——委托声明中的价值

必须研读委托声明，因为它能揭露管理层的自利与舞弊行为。并购委托声明更是提供了丰富数据，可用于可比公司分析。普莱斯偏好以投行尽调后支付的收购价格来计算内在价值 —— 这远比“摩根士丹利说该股应17倍市盈率、而你能13倍买入”更有意义。

在他看来，当实业家用现金或证券收购公司控制权时，这一交易价格本身就揭示了内在价值。他不采用未来现金流贴现估值（认为预测太难），也不依赖PB、EV/EBITDA等指标（认为这些指标“糟糕透顶”）。你必须去看真实交易，看公司如何运用现金流。

并购委托声明与破产披露文件是行业数据的宝库。多数买方与卖方分析师都不会细读，但作为投资者，你必须读。真正赚钱的方法是做原创研究 ——这与内幕信息不同。有价值的数据很难获取，需要创意：研读交易文件、走访法庭、与记者交流等。

他的导师马克斯・海因不喜欢无投票权股票，普莱斯认同这一观点。若公司是潜在收购标的，双层股权结构可能成为问题。只有对控制公司的管理层或家族高度信任时，才考虑买入双层股权股票。他会仔细评估控制方的利益动机。

——如何从新闻中寻找投资思路

他每天必读《华尔街日报》《纽约时报》《金融时报》，也建议阅读《美国银行家》等行业报，尤其喜爱《金融时报》的Lex专栏。他寻找变化信号：新管理层、重组、财报重述、收购、交易破裂、诉讼等；也关注大额广告浪费、全球表现最差的行业板块、要约收购公告与股息削减。

当股价因消息开始下跌时，你就要做好研究—— 这样一旦股价大幅低开，你就能立即买入。准备，方能抓住机会。

——仓位构建与交易策略

无法确认价值，绝不买入。他的配置原则：前五大重仓各占3%–5%；接下来十只各占2%；再后20–30只各占1%。对于 1%仓位的标的，他会伺机加仓—— 因为若已低价买入、股价再跌，他会买得更多。5%是他的单仓上限，达到后会评估是持有还是减仓。（大致持仓35-45个股票）

他会在研究充分、长期看好的标的上做波段操作。例如10美元买入50万股，股价上涨则不再加仓；涨到20美元可能卖出10万股；若回落至11美元，因不再足够便宜，也不会加仓。他对此坦然，因为研究让他确信长期向好。你需要持续评估持仓 —— 因此持股不宜超过300只，否则难以跟踪。

——医药股估值方法

传统价值投资者很少关注医药股，因其市盈率高企。普莱斯曾在希拉里医改预期导致默克股价下跌时买入。

他的医药股估值方法：列出公司所有在售药品，假设85%的毛利率，按每款药品的专利剩余期限做现金流贴现。理想情况是以贴现现金流的折价买入，免费获得研发管线 —— 但他坦言这种机会极少。他指出，医药公司资产负债表稳健、行业整合预期强烈、高股息提供股价支撑。

最后，我再分享一个案例：

美国短流程钢企龙头纽柯钢铁（Nucor），是普莱斯“废墟捡钱”策略的经典实践范本：

行业废墟：2004年、2008–2009年美国钢铁业陷入深度低谷，需求崩塌、钢价暴跌，传统长流程钢企批量破产、股价集体破净。

优质标的：纽柯凭借短流程成本优势、稳健资产负债表、持续现金流，成为行业极少数能持续盈利的企业（仅2009年净亏损2.37亿美元）。

捡钱价估值：低谷期纽柯EV / 吨钢产能约300–400美元，较行业新建钢厂重置成本（500–600美元 / 吨）折价30%–50%，以远低于内在价值的价格买入硬资产。

价值兑现：随行业复苏、钢价回升，纽柯估值快速修复、股价翻倍，完美印证 “在废墟中捡硬资产，坐等周期回归与价值重估” 的威力。

“EV / 吨钢产能”是衡量钢铁企业估值的核心指标，本质是用市场价格对比产能重置成本，判断公司是否被“按废品价”交易。

EV / 吨钢产能= 企业价值 ÷ 粗钢年产能

EV（企业价值） = 市值 + 有息负债 − 现金

吨钢产能 = 公司一年能生产多少万吨粗钢

EV / 吨钢产能 < 重置成本 → 低估

EV / 吨钢产能 远低于重置成本 → 深度低估（废墟捡钱区）

EV / 吨钢产能 接近或超过重置成本 → 合理或高估

目前国内的情况：

广义重置成本：6000元/吨（含土地、环保超低排放、产能置换指标、公辅设施等全口径重建成本）

狭义重置成本：3000–4000元/吨（仅设备 + 土建的纯工程建设成本）

我让豆包根据这个公式及狭义重置成本计算，筛选钢铁股票，出来以下这四个，其中华菱钢铁和新钢股份值得重点关注：

（备注：表格数据仅供参考，我已经纠偏豆包多次，不一定准确，建议大家自行计算。）

——信泰人寿举牌华菱钢铁

2025-1–4月：二级市场持续建仓，买入价格区间3.88–5.31元 / 股，持股比例逐步升至4.99%

2025-07-03：增持69.09万股（均价4.84元 / 股），持股达5.00%，首次举牌；明确长期看好公司价值

2025-09-11：持股增至6%；公告计划未来6个月内增持不低于1%、不超过2%

2025-12-10：持股达7.23%，成为公司第三大股东

2026-02-09：提名董事张旭虹在临时股东会当选，信泰人寿正式进入董事会

2026-03-10：信泰人寿累计增持1.92%，持股比例升至7.97%，现为第二大股东（仅次于湖南钢铁集团）

——牛散余惠忠增持新钢股份，之前他曾操作过华菱钢铁

$新钢股份(SH600782)$ $华菱钢铁(SZ000932)$
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