AI眼镜龙头全志，热度飙涨97%，我跟不跟？（上篇）
原创 实话实说178 实话实说178 2026年3月28日 18:39 山东
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陪娃写作业时，我刷到一条推送：全志科技2025年净利润涨了57%，毛利率回升到32.9%。可股价呢？还在35块晃悠。业绩这么好，股价为什么不涨？
一、周末刷手机，刷到一个反常
周末陪娃写作业，娃在那掰着小手指算鸡兔同笼，我在旁边刷手机。刷到一条推送——全志科技2025年净利润2.62亿，同比增长57%，毛利率从31%回升到33%。
随手翻了下股价，35块，还在箱体里趴着。业绩这么好，股价怎么就不跟？我顺手翻了下它的财报和公告，越看越觉得有意思。于是决定，把账重新算一遍。
这家公司，就是全志。
二、这家公司靠什么赚钱？——一个“饭馆”的生意
全志是做SoC芯片的。啥是SoC？你可以理解成“一个芯片就是一个电脑”，把CPU、GPU、内存控制器、电源管理这些全塞进一颗芯片里。它主要卖给智能硬件、汽车电子、扫地机器人、平板电脑这些厂家。
我翻了它2025年年报，发现它的业务结构很清晰：
1. 智能终端应用处理器芯片（收入占比85.6%，毛利率31.2%）
这是它的老本行，也是基本盘。用在平板、机顶盒、智能音箱、扫地机器人上。毛利率稳定在30%以上，属于“现金牛”——就像饭馆里的米饭，每桌必点，赚得不多但稳。
2. 智能电源管理芯片（收入占比9%，毛利率42.5%左右）
这是它的“成长引擎”。虽然现在占比不高，但毛利率高，而且是跟着AI服务器、充电器需求走的。最近模拟芯片行业开始涨价，这块业务利润可能要被“弹”起来。
3. 无线通信产品（收入占比3.1%）
曾经也是高毛利，但这几年占比在掉，有点“问题业务”的味道，得盯着看会不会翻身。
总结一下：这公司像开了一家饭馆——米饭（智能终端处理器）是基本盘，炒菜（电源管理芯片）是招牌，凉菜（无线产品）偶尔来一道。米饭够稳，炒菜最近可能涨价，整体看还算健康。
三、钱从哪里赚？——境内是粮仓，境外是增量
再看区域结构。2025年，境内收入占73%，境外占27%。
境内毛利率33.7%，稳。
境外毛利率30.6%，比去年提升了近4个点，但收入占比在下降。
这说明什么？它可能在主动调整海外客户结构，把利润低的单子砍了，留下的都是赚钱的。虽然境外收入占比从2022年的42%掉到27%，但赚的钱更实在了。
风险点：境外业务规模在收缩，如果哪天海外市场转暖，它可能有点“踏空”。但反过来，如果贸易摩擦加剧，它反而受影响小——毕竟主要钱都在国内赚。
四、股东阵容：既有老干部压舱，又有海归站台
我扒了一下前十大股东，发现这个阵容挺有意思：
张建辉、丁然、侯丽荣、龚晖——创始团队，合计持股30%以上。创业17年，股份一点没动，是真把自己绑在这条船上了。
香港中央结算公司（北向资金）——境外投资者，去年Q4减持了4%，有点“先跑一步”的意思。
易方达创业板ETF、南方中证500ETF——被动资金，跟着指数走。易方达Q4减了10%，南方中证500还加了1%。说明被动资金内部也在分化。
小结：创始人稳如泰山，外资开始撤退，被动资金有分歧。整体看，这阵容还算扎实——老干部在，海归走了几个，但不会动摇根本。
五、放在全班比：成绩中游，但物理（毛利率）有点弱
我拿它和四个可比公司比了比：
炬芯：营收增速54.7%，毛利率51%，全班成长最快、最赚钱。
瑞芯微：营收增速45.5%，毛利率41.8%，ROE 19.6%，优等生。
晶晨：境外收入占88.9%，全球化做得最好。
恒玄：资产负债率7.6%，最稳，毛利率38.5%。
全志：营收增速28.2%，中上；毛利率32.9%，倒数第二。
结论：全志在班里成绩中游，成长性还行，但赚钱能力（毛利率）确实拖后腿。如果只看盈利，它不如炬芯；如果看全球化，它不如晶晨；如果看财务稳健，它不如恒玄。
但别急着否定。再看另一个维度：跨行业对比——把它放在整个电子产业链里比。
ROE：全志9.1%，高于消费电子（4.4%）和IT服务（1.2%）。
营收增速：28.2%，高于半导体（17.2%）、元件（26.6%）、消费电子（27.1%）、IT服务（11.4%）。
毛利率：32.9%，高于半导体（27.9%）、元件（23.8%）、消费电子（11.4%）、IT服务（16.4%）。
研发占比：19.5%，碾压所有行业。
这说明什么？它在产业链里的相对优势是碾压级的。不是它不够好，是赛道太卷——半导体行业整体毛利率就在28%左右，它已经比行业高了。
六、近期发生了什么？——一边涨业绩，一边退资金
小结：业绩在涨，基本面在改善；但资金面在退——外资跑、杠杆高、散户走。就像打游戏连吃三个道具，但血条旁边多了个中毒图标。
七、核心矛盾：业绩在涨，资金在跑
把上面这些串起来，核心矛盾就清晰了：
多头说：业绩高增，AI眼镜、汽车电子都是风口，毛利率回升，现金流改善，研发投入碾压行业——基本面没毛病。
空头说：估值高（PE-TTM 118倍），融资盘历史高位，北向资金连续跑，筹码散了——资金面撑不住。
现在股价35块，卡在32-38的箱体里。往上，有资金面压着；往下，有业绩托着。
这就是它“涨不动也跌不深”的原因。
写到这，已经快十二点了。娃的作业早就写完了，我的账才算到一半——上篇把它的底子翻了个遍，下篇还有融资盘水位、宏观弹簧、估值矩阵没算完。
今天先到这，明天再接着算。反正公司不会跑，账也跑不了。
（明天继续：下篇——算清这笔账）
数据来源：公司2025年报、投资数据网、通达信、财联社，截至2026-03-28。都是公开信息，我瞎算的，错了不负责。
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