十年一梦，又上悬崖——写在小盘股疯狂之际

一头超超牛

2025-08-19 10:59 · 广东

一、市场正在重复同一出闹剧。

我们先看8 月 15 日收盘，这一组数字：

万得微盘股指数年内涨幅 55.7%，过去 11 个月涨幅 124%；

上证 50、沪深 300 同期仅涨 5.5%、6.8%，估值却不到前者十分之一；

中证 2000 日成交额 7000 亿元——已相当于 2015 年 6 月创业板指巅峰时的水平。

十年前，“看基本面就输在起跑线上”的段子在营业部里此起彼伏；十年后，一句“怕高都是苦命人”成了新的咒语。口号换了，剧本没变：资金抱团—估值上天—情绪癫狂—雪崩收割。

二、估值、盈利、流动性的三重背离。

1. 估值：

上证 50 市盈率 11.5 倍，中证 2000 高达 148 倍，微盘股整体亏损。

2. 盈利：

上证 50、沪深 300 的 ROE 仍维持在 10% 左右；而中证 2000 仅 1.6%，分红率 0.77%，不够覆盖隔夜拆借成本。

3. 流动性：

中证 2000 日成交 7000 亿元，换手率 5% 以上，量化私募、DMA 策略、游资接力，把“小票”当成高杠杆赌桌上的筹码。

历史上，每一次估值与盈利长时间背离，最后都用暴跌来“填坑”。2015 年创业板从 4038 点跌到 1185 点，跌幅 71%，用时仅 8 个月；当年罪魁是融资盘，如今换成了更隐蔽、更高频、规模更大的量化对冲。

三、量化，是把双刃剑，也是新杠杆！

2015 年，两融余额 2.27 万亿，成为雪崩时的第一块骨牌；2025 年，量化私募管理规模 2万亿，叠加券商 DMA、收益互换、雪球期权，真实杠杆已不止于此。

1.高频策略趋同：小市值因子 + 低流动性因子，几千只产品在同一信号上抢跑；

2.交易拥挤：同一批微盘股被几百只产品同时持有，日成交里 30% 以上是量化对倒；

3.赎回共振：一旦净值回撤 3%—5%，触发风控批量降仓位，7000 亿成交额可在瞬间蒸发。市场把量化当“润滑剂”，却忘了润滑剂过量也会把引擎烧蚀。

四、谁在鼓吹“小票永远涨”？

1. 流量大 V：晒曲线、晒收益率，粉丝越多，管理费越肥；

2. 券商研究所：把“专精特新”标签贴在亏损公司上，用 PEG=1 的童话给 100 倍估值找理由；

3. 部分上市公司：蹭热点、改名、炒概念，减持公告发得比年报还勤快。他们共同编织了一个神话：流动性永远充裕，监管永远呵护，散户永远接盘。

2015 年 6 月之前，这个神话叫“互联网+”；今天，它换了马甲叫“AI 赋能”。

五、远离人群，回到价值。

投资的本质是“用合理的价钱买持续赚钱的企业”。

如果一家公司五年平均 ROE 低于 5%，却给你 100 倍市盈率，它不是股票，是彩票；

如果一条赛道只能靠“市梦率”续命，那它终有梦醒时分；

如果一种策略需要每天 70% 的换手才能维持收益，那它本质是庞氏。

与其在拥挤的赌桌上抢最后一棒（或许还不是），不如回到人少的地方：

– 低估值、高股息、现金流清晰的龙头；

– 行业格局稳定、盈利波动小、回购注销积极的公司；

– 那些不需宏大叙事，也能靠分红把投资者“养肥”的资产。

六、写在结尾：致监管者、机构、散户。

致监管者：杠杆形式已变，风险监测模型不能停留在两融余额。DMA 规模、量化敞口集中度、私募赎回通道，需要每日动态穿透。

致机构：别把风格漂移包装成“绝对收益”，别把投资者教育做成流量生意。潮水退去，净值曲线会替你说话。

致散户：人多的地方，不去。你没法判断音乐何时停止，但可以提前离席。

2015 年 6 月 12 日，上证指数 5178 点那天，北京一家营业部的 LED 屏上写着“万点不是梦”；

2025 年 8 月 15 日，抖音上某大V铭牌上滚动着“怕高都是苦命人”。

历史不会简单重复，但总押着相同的韵脚。愿这一次，我们能提前醒来。