大行那么多，为什么农行的股价最强？
曾经最土的银行，如今把大哥们摁在地上摩擦。
6月22至今，农行A股上涨24.2%，跑赢银行指数24.5pct， A股静态估值接近1倍PB。
从估值来说，没有严谨理由可以论证银行不可以超过1PB。市场对于银行估值不超过1倍PB属于历史认知惯性，主要源自对银行资产质量隐忧。
想想看，银行的坏账问题，本质上是其他行业的生存问题，如果市场对银行基本面担忧正确，那也该担忧其他行业的经营，否则就是估值的选择性歧视。
事实上，不管是历史长周期年化业绩增速，还是投资回报，银行板块是超越全市场的，体现了银行作为全社会最优质债权拥有者的经营韧性和复利力量。
当前，全A最新ROE约8.3%，银行ROE约10.0%。从投资角度，更高的ROE值得更高的PB，优质银行值得估值溢价，历史上不少银行PB都曾超过1倍，招商银行PB回到了1倍以上。
就农行而言，近期超额的原因是，业绩增速和超额拨备厚度在上市银行中靠前，六大行中排第一。
测算下来，2024年末农业银行“超额拨备/归母净利润(TTM)”为107%，国有大行平均为22%，A股上市银行为10%；2024年末农业银行超额拨备/归母净资产为10%，国有大行平均为2%，A股上市银行为1%，所以农行估值较有一定溢价是合理的。
除了农行外，6月底以来，“超额拨备利润倍数”第二的邮储银行涨幅也不错，说明市场在为超额拨备的合理估值定价。
定增方面，已有四家大行定增完成，目前PE估值中已经体现了EPS的摊薄效应。当前农行定增尚未落地，因此其隐含的动态估值溢价会更高，这背后一方面可能有市场交易面惯性的因素，另一方面隐含了市场对其市值管理和业绩增速释放的期待。
总结而言，没有严谨理由可以论证银行估值不应该超越1PB，未来会看到不少银行回归1PB以上。
7月中到8月中下旬，银行板块超额收益可能会收敛。但银行基本面依旧稳健，半年报边际向好，优质上市银行和超额拨备回拨后的低估值银行，依然有修复的机会。