股价又又又新高之际，重新审视复宏汉霖
自2024年3月至今，在近一年半的时间跨度里，复宏汉霖的股价走势堪称惊艳，用“新高，新高，又又又新高” 来形容毫不为过。尤其是近期，公司股价不仅突破阶段新高，更是将历史新高一次次踩在脚下。市场用真金白银的买入，淋漓尽致地表达了对复宏汉霖的高度认可。
如此强劲的股价表现，背后市场究竟在交易什么？又该如何精准剖析当下的复宏汉霖？带着这些萦绕心头的疑问，我对复宏汉霖展开了新一轮深入审视，不得不感慨，市场中的资金流向往往是最敏锐、最聪明的。
1）潜在超级重磅药物，HLX43的确定性越来越高
市场对于复宏汉霖的认可，最核心的原因必然是：随着越来越多的数据读出，PD-L1 ADC药物HLX43，成为一款超级大药的确定性越来越高了。
在2025年的WCLC大会上，HLX43极为惊艳，安全性非常好的同时，效果也非常突出，比如在EGFR野生型非鳞状NSCLC领域打出了统治级的表现：在15名患者中的经确认客观缓解率（cORR）为46.7%。
简单来说，这个数字是目前该领域所有探索中的新药，都还没有摸到的高度，HLX43创造了新纪录。现在的HLX43，值得让市场给予相当高的预期了。
第一，非鳞状NSCLC市场本身就不低。GLOBOCAN数据显示，在全部NSCLC患者中，EGFR野生型占比高达70%-85%，是非小细胞肺癌中占比最大的群体。而在二线及以后的人群治疗上，仍然主要依赖于多西他赛为基础的化疗方案，缺乏疗效及安全性俱佳的创新药物。这个适应症如果开发顺利，就可以支撑HLX43百亿美元以上的估值。这是拍脑袋，但是也是有依据的，艾伯维之前58亿美金收购的DLL3靶点的ADC药物Rova-T，主要是小细胞癌，患者群体远远小于非鳞状NSCLC。
第二，做到真正的广谱，HLX43上限很高。一款肿瘤药物，上限高不高，非常关键的是够不够广谱，K药是典型的广谱药王。但是，K药受到PD-L1表达量等诸多因素限制，并不是真正的广谱，而HLX43却有潜力做到比K药更广谱。一方面，HLX43对于PD-L1低表达患者也有良好疗效，不受PD-L1表达限制；另一方面对EGFR野生型的鳞癌和肺鳞癌都表现出优异的疗效潜力。这也注定了，HLX43的潜力是非常惊人的。
第三，HLX43正在加速推进肺癌之外的研发。HLX43还在探索结直肠癌、胸腺癌、鼻咽癌、胃癌、食管癌、肝细胞癌、宫颈癌、头颈癌等多个瘤种。
综合三个维度来看，如果HLX43开发顺利，可能会是一个上限超过K药的抗癌药。
很多人可能会说，虽然HLX43后续样本量还有待扩大，疗效还有待验证。话是没错，但考虑到创新药投资最核心的是押注预期，如果所有预期都兑现，复宏汉霖必然不是现在这个市值；按照未来的可能性，现阶段的HLX43，也确实撑得起复宏汉霖现在的市值。
并且，许多国际专家对于HLX43都是非常认可，有些患者都是主动入组，这其实也佐证了其疗效和潜力。所以，这些反馈在二级市场的股价层面。
2）H药的差异化特性与国际认可，佐证研发硬实力
不过，进一步剖析，复宏汉霖这波热度，我认为市场看的不只是HLX43一个单点的潜力，更是其背后实打实的研发硬实力——HLX43是佐证，H药更是最好的名片。
就拿刚结束的2025 WCLC大会来说，H药直接拿出9项研究成果，其中3项还入选了口头报告，这份成绩单足以证明它在肺癌领域的布局深度和硬竞争力。
更值得细品的是两个关键细节，直接戳破H药的 “差异化底气”：
一是合作伙伴 Accord专门在大会设了展台，明晃晃地展示H药的两大核心优势：一方面是更强的 PD-1内吞作用，能带来更快、更猛的免疫激活效果；另一方面是更高的CD28磷酸化水平，T 细胞激活力度拉满，要知道这可是K药直接做不到的。这说明，经过合作，Accord充分意识到了H药的差异化优势，并且希望给传递给是市场：这不是跟风的 Me-too，而是实打实的 Me-better+Me-only。
二是Accord的大会专场里坐满了人。H药独特的CD28 T Cell Engager的机制，以及Meta分析中是同类PD-1数据最好的报道也被专家认可。这份国际层面的肯定，可比单纯的业绩预告有分量多了。
这两点不只是证明H药在国际市场的吸引力，更暴露了复宏汉霖的研发底色：做一个成一个，还每个都有独一份的竞争力。这种能持续拿出“硬通货”的创新药企，是真的值得长期盯紧的。
3）高处可胜寒
复宏汉霖这波涨完，不少人纠结 “是不是到顶了”，但在我看来，当前市值只是起点，远未触及终点。核心分歧其实在于：你到底用什么视角看这家公司？
有人盯着过去的业绩算 PE，有人攥着 HLX43 算管线价值，不能说这些角度错，但都太 “窄” 了。现在给复宏汉霖估值，得跳出单点思维，放在更宏大的框架里——当一家创新药企，同时手握 “技术沉淀+中国效率优势+全球商业化布局” 这三张牌，它的天花板能有多高？
我的答案是：它有潜力成为真正的 Global pharma。
甚至可以更明确地说，复宏汉霖是我眼中未来十年，最有可能从中国走出去、跻身全球药企梯队的选手之一。现在关键的 “正循环” 已经启动了：
早期靠扎实的创新打底（比如H药的差异化、HLX43的全球进度），证明了国际合作与布局能力（Accord的力挺、近40国的产品获批）；接下来3年8个产品出海，会把商业化收入转化为研发弹药，再反哺新管线的推进。换句话说，H药的全球放量、HLX43的临床突破，都只是它迈向 Global pharma 的 “过程”，而不是 “结果”。
看清这一点，就不会纠结于短期涨幅。当前市值根本没充分反映 “中国创新走向全球” 的潜在价值，说它仍在价值洼地，一点不夸张。所以对我而言，这不是 “追高”，而是陪着一家有全球野心的药企，走一段长坡厚雪的路，未来高处自有风景。
4）资金是聪明的
其实不止我一个人看到复宏汉霖的潜力，成交量数据已经给出了答案。
简单拉了组数据：过去一个月，复宏汉霖的成交量是去年同期的 3.92 倍。更关键的是，在同等规模的创新药企里，这个放量倍数远超信达生物、百济神州这些同行。能在同梯队中跑出这样的成交量增速，背后绝不是偶然的资金跟风。
尤其是近期成交量冲到历史新高，这份市场热情真不是短期炒作能解释的。如果只是赌某个管线的短期进展，资金不会这么持续涌入；但当投资者看到 HLX43 的全球临床进度、H 药在国际市场的落地节奏，再结合公司“中国技术+全球布局”的底层逻辑，这种买入更像是对长期价值的理性认可。
而且这大概率只是开始。接下来HLX43的临床数据会陆续释放，H 药出海也会进入更关键的商业化阶段，这些都会不断强化市场对它“迈向 Global pharma”的预期。到时候，只会有更多看懂其价值的资金进来，现在的成交量高峰，或许只是估值重塑的起点。
当然，这只是我基于数据和逻辑的个人判断，市场总有不同声音。大家如果有不同观点，或者发现数据里的其他视角，都可以来交流。