游戏板块已经调整了2个月左右，主要是：
1）市场层面：涨太多，预期太高。9月底最高点已经开始进行“峰值流水线性外推”这种明显不理性的预期交易。
2）经营层面：高频数据进入淡季。7、8月是暑期，9月是开学后扩散，10月有国庆，是游戏板块的旺季之一，11月-12月期间往往是收官阶段，大部分KPI达标游戏不会继续冲商业化目标，转而会放在持续运营上（为了避免下一年有更高的KPI）。
另一个旺季是春节前后的寒假。有明显季节性的游戏，通常会在旺季之间主要做用户的回流、促活等运营，并不会把拉流水当做第一要务（即产业里说的“养用户”），而是确保用户盘子稳定，为下一个旺季蓄力。是正常的经营周期，并不是景气度向下的拐点。
所以当前时点，是缺少催化的调养期。
11月下旬以来，板块开始进入了震荡的状态，原因是核心公司的估值已经回到了合理区间（15-20x）的下沿，前期各种离谱的预期，也不再有人提到，已经完成了对“涨太多、预期太高”的消化。
为什么没有继续跌呢？因为这轮游戏行情是在买EPS（他只是高，不是贵）。抛开对标海外的“经济增速放缓-->娱乐消费占比提升”长逻辑不谈，25年以来的结构性景气度来自于：
1）游戏是娱乐消费里的性价比之选，单位多巴胺的价格非常便宜（其中大DAU游戏更优，他们的商业模式本身客单价就很低，这也是为什么今年腾讯很强的原因之一）。
2）用户盘子在扩张，尤其是PC游戏。底层原因是，疫情期间扩招导致在校学生的扩张（有很多时间，有一台电脑），今年景气度才释放出来的原因是，产品供给进一步改善（腾讯的三角洲上线于24年9月）。
3）老一批的用户仍然展现出了很强的付费能力。2013年后的移动互联网时代，是中国游戏市场新增用户最多的几年，在这个阶段跑出的产品，例如王者、和平，都已经是长青游戏。
A股的几家游戏公司还额外的有：
1）头部大厂更多精力放在PC端增量盘子的争夺上，格局改善，目前看明年还有持续性；
2）产品侧有创新。要么是开始做出了抓住这轮用户扩张的需求（巨人的超自然、吉比特的M88，以及完美还未上线的异环、恺英的EVE，都是新消费）；要么是抓住了机制创新，例如点点的第三代COK-like SLG游戏大幅度扩充了原有的用户盘子。
上述5点结构性高景气度的driver都有持续性，所以在后续的几次的旺季，仍然有望能看到高频数据的超高景气度，甚至有望带动下一次的EPS上修行情。
后面还有机会跑出类似于超自然、M88，这样超预期的产品，需求使然。