讨论下分众出售数禾的操作
最近，分众发了和数禾分割的公告，核心是数禾会花7.91亿元的价格回购分众手中持有的54.9668%数禾股权。
这事也引发了不少球友的讨论，几个争论焦点大概围绕：分众这笔交易是赚了还是亏了，这笔交易又会对分众有哪些影响？
针对这些问题，说下我的看法，欢迎大家一起讨论，先把观点摆上来：
是亏是赚，既要看这笔交易给分众带来的历史回报，也要看当前的交易价格，从这两点看，分众做这笔交易是赚的。
至于后续对分众的影响又可以从两方面看：因为会计准则的记账方法，会使分众的账面数字有压力，但不会影响分众的现金流和主营业务，甚至中长期维度上，这笔交易利好分众的业务发展和价值提升。
下面，就这几点展开说说。
01
看现金回报与高收益率
一笔投资做的好不好，核心就是看回报。我们可以按照这个视角捋一捋，分众在数禾身上有没有获得回报。
简单回顾下分众与数禾在一起的旅程：
2016 年，分众以1亿元的成本对数禾科技进行初始投资。
2017 年，分众以1.2 亿元的价格转让了部分股权。
2026年，分众以7.91亿元的价格转让剩下的股权。
做一道简单的算数题，抛去投资的初始成本，分众已经从数禾身上拿到了8.11亿的现金收益。这笔现金，既可以支持分众的业务发展，也有利于分众加大股东回报。
当然拿的现金虽然多，也要结合持有时间看收益率。在将近10年的时间里，分众在数禾科技这笔投资上已经赚了8.11亿元，换算成收益率高达811%，年化收益率在24%左右，投资经理看了也要羡慕。
这时候可能投资人又有疑问了：收益高是因为成本低，那现在这个卖价是高是低？
根据分众公告，2026年1月，中联资产评估咨询（上海）有限公司接受公司委托对数禾股权涉及的该公司股东全部权益价值进行了评估并出具《资产评估报告》，得出的评估结论为，分众所持数禾54.97%股权的评估值则约为7.82亿元，最终交易价为人民币7.91亿元。
这样看，价格基本合理。
那剥离数禾后，对分众有什么影响呢？
02
如何影响分众的利润表？
剥离资产，受账面价值变化、最终出售价格等很多因素的影响，会带来资产处置的损益，进而影响到当期利润表。
因为资产处置前后对利润表的影响也不同，分众和数禾这笔交易也要从两个阶段看：交易前（25年四季度）以及交易后（26年一季度）。
先说4季度影响，大家都知道，因为助贷新规的出台，对数禾科技的经营情况造成了较大影响，本着会计准确要及时性判断资产减值迹象的要求，以及每年年底，是减值迹象判断的核心时点的会计要求，此时正是重新评估数禾股权的价值的会计要求节点。
以前分众手中数禾的账面价值主要按权益法核算。在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为29.44亿元。
但问题是，助贷新规的实施，造成了联营公司四季度经营状况发生了重大变化，相应的多年累计的价值也要重估了。
这个减值，也对分众的季度业绩产生了影响：按照《企业会计准则第 8 号——资产减值》的要求，当可收回金额低于账面价值时，必须计提减值，这也会反映到分众的损益表中，使分众减少21.53亿的净利润。
同时，根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，在四季度，这会使分众减少3.76亿元利润，同样需要计提减值。两者相加，减少净利润规模大约为25.29亿元。
但等交易完成后，对利润表的影响又变了。还有一笔“隐藏收益“要说一下，在分众持有数禾的漫长时间里，数禾估值涨了，手中的资产或者权益也更值钱了，但这部分价值上涨因为不是经营产生的，不会计入利润表，只会计入到资产负债表的资本公积项目中。现在分众一键卖出数禾了，那它按比例持有的资本公积也会在交割时，一次性的进入到损益表，这会使分众在一季度多出5.65亿元的利润。
至此，这次剥离对分众的报表影响也说完了，但这里还是有个点需要和大家说明：以上因为资产减值和计提联营公司损失的造成的利润表波动都仅限于账面，不会产生真金白银的损失。交割完成后，分众未来将总计有7.91的现金流入账，本次已有首付4.04亿元落袋为安。
说完对财报的影响，最后聊聊，这笔交易会对分众产生哪些经营层面的实际影响。
03
短期账面承压，长期利好
回顾这笔交易始末，可以说分众做了一次正确的决定，无论是从中长期的业务发展，还是股东回报等各种实际层面，这笔交易都是利好。
首先，分众这时候及时退出，规避了一些潜在风险，上文已经提到了，助贷因为监管环境变化，给联营公司造成了业绩不确定性，而按照会计准则的要求，分众也是需要再财报中按持股比例逐季确认联营公司的盈利或损失，这时候，及时剥离分众可以规避未来的潜在风险。
更重要的是剥离掉和主业无关的业务，反而更有利于分众聚焦主业发展。而从目前的状态看，分众也正处于业绩兑现期。在业务上，分众保持了稳定增长，其2025年前三季度收入同比增长3.7%，盈利能力上，公司净利率亦逼近历史高点。
考虑到，梯媒行业格局的优化，以及分众业务也在升级：过去分众的优势是高曝光，但如今分众正和阿里、抖音中台数据接通后，已经实现了可精准、可归因、可互动。格局优化+业务升级双助力，分众的潜力还是很大的。
分众具备持续高分红的能力：从2020年到2024年，分众分红规模依次为16.6亿、48.8亿、60.7亿、47.7亿、47.7亿。而其优秀的现金流能力（又叠加了7.91亿新增现金流），我们可以期待一下2025的分红会进一步提高。
由此可见，分众不仅保持了年年分红的稳定性，总的分红规模也稳中有升。考虑到，分众利润正处于稳步增长期，以及公司也明确提到了，2024年至2026年，每年现金分红比例不低于当年扣除非经常性损益净利润的80%。两者叠加，分众未来的分红延续性，和分红规模增长都是可预期的。
这样分析下来，这次剥离对分众的影响也就显而易见了；虽然会因为会计准则造成账面承压，但公司实际经营未收影响，中长期看，分众的业绩增长和股东回报都是可以保持稳定增长的。