运营商股价大跌，增值税率由6%调整为9%。

此次税目适用范围调整后，将使得固网、移动网等基本盘业务收入口径下降约2.75%，当前电信运营商基本盘业务占总收入比约60%，我们测算其对总收入端影响为1.7%。

考虑到进项税抵扣及成本优化，对利润端影响或有可争取空间，我们预计影响利润水平约在5%-10%区间。

2014年电信业曾经历“营改增”，最终三大运营商实际利润降幅（10%），低于市场预期（30%），主因：

1）4G建设进项税抵扣；

2）运营商通过费用优化、套餐结构调整等方式，部分对冲/转嫁了收入减少的影响。

我们认为此次运营商也有望利用进项税抵扣、成本优化、业务结构调整等手段，最终利润影响或低于直接测算结果。

展望2026，我们认为：

1）电信运营商仍有扎实的现金流、资产负债表及分红能力，长期而言是稀缺的优质红利资产；

2）基本盘业务税率调整后，将激励电信运营商加速科技转型进程，随着国内AI应用蓬