$金山软件(03888)$

——2025年3月4日首次跟踪

核心投资逻辑：

• 公司基本面：雷军系管理团队长期稳健经营，股东结构稳定，雷军、内外资基金增持；资产厚实，350亿＋总资产、270+净资产、200亿+现金，过往5年经营净现金流回流总额120亿+；核心业务办公软件、云服务等经过长周期投入及布局，边际改善预期下业绩有望迎来稳定加速增长（未来2年年均收入15%增长、净利20%增长）。

• 行业基本面： AI技术迭代带来了下游应用爆发的机会，AI应用预计逐步全面深度导入雷军系生态（手机、家电、汽车、办公软件等），为金山软件各个核心业务板块带来中长期的增长预期。

• 核心边际变化：①金山云与雷军系签署长期服务协议，市场预期在1-2年内实现业绩大幅增长而扭亏为盈，抹平长期以来对金山软件的大额利润负面影响。②金山办公产品国内月活用设备户数6亿+、海外月活设备数2亿+，AI加速应用于下游，用户付费率、