厦门钨业 2025 年度业绩快报超出市场预期

1月27日厦门钨业发布2025 年度业绩快报，结合业绩增速的逐季变化、主营业务韧性、盈利效率提升及行业对比综合分析，得出核心结论为：业绩显著超预期，尤其是单季度高增与主营业务盈利强化，超出市场对 “周期型企业平稳增长” 的普遍预期

一、超预期的核心依据：业绩增速与结构均优于市场隐含预期

1、业绩增速 “逐季加速”，突破 “平稳增长” 预期

从 2025 年各季度业绩节奏看，公司呈现 “前低后高、逐季放量” 的态势。全年归母净利润 23.11 亿元（+35.08%）、扣非净利润 21.62 亿元（+42.36%），不仅显著高于一季度的 “低基数增速”，且扣非增速大幅跑赢归母增速；说明增长完全由主营业务驱动，无依赖政府补贴、资产处置等非经常性损益的 “水分”，这是市场最关注的超预期点；

2、业务驱动逻辑 “量价利齐升”，超出 “仅靠周期涨价” 的预期

市场对钨、稀土、电池材料等周期行业的传统预期是 “原材料涨价→产品被动跟涨→利润弹性有限”，但厦门钨业的业绩快报显示其突破了这一逻辑：
价涨 + 量增双驱动：不仅钨、钴、氧化镨钕等原材料涨价带动产品价格上行，更关键是 “大部分主要产品销量同比增长”（如新能源电池材料营收 + 29.80%、稀土业务营收 + 35.27%）；说明公司在行业上行周期中不仅享受到价格红利，还通过渠道拓展、客户结构优化实现了销量提升，避免了 “价涨量跌” 的周期陷阱。

3、成长业务（新能源）表现亮眼，突破 “传统资源企业” 的标签预期

市场对厦门钨业的认知多停留在 “传统钨、稀土资源商”，但业绩快报中新能源电池材料业务的高增打破了这一标签。新能源电池材料业务营收 130.59 亿元（+29.80%），利润总额 6.12 亿元（+48.93%），利润增速远超整体营收增速，且 “人形机器人领域通过多家客户认证”；意味着公司在传统周期业务之外，已培育出具备成长属性的新能源赛道，这部分业务的超预期表现，为公司估值从 “周期股” 向 “周期 + 成长” 切换提供了支撑。

二、横向对比：显著跑赢行业平均，进一步验证超预期。结合钨、稀土、电池材料行业 2025 年的整体表现，厦门钨业的业绩增速具备明显优势：

1、钨行业：2025 年钨精矿价格同比上涨约 25%，行业内多数企业净利润增速集中在 20%-28%，而厦门钨业钨钼业务利润同比 + 20.13%（与行业持平），但叠加其他业务后整体净利润增速达 35.08%，显著跑赢行业；

2、稀土行业：氧化镨钕价格同比上涨约 30%，行业平均净利润增速约 25%-30%，厦门钨业稀土业务利润同比 + 2.74%（或因稀土业务占比低），但整体业绩未受单一业务拖累，反而靠电池材料业务拉升高增速；

3、电池材料行业：钴价同比上涨约 35%，行业内电池材料企业净利润增速多在 30%-38%，厦门钨业电池材料利润增速 48.93%，高于行业平均，体现出细分领域的竞争优势。

综上所述，厦门钨业 2025 年度业绩快报的超预期，并非单纯依赖原材料涨价的 “周期运气”，而是 “量价利齐升的周期弹性 + 新能源业务的成长韧性” 共同作用的结果。既超出了市场对 “周期股利润弹性有限” 的预期，也打破了 “传统资源企业缺乏成长属性” 的认知，为后续估值修复提供了业绩支撑。$厦门钨业(SH600549)$