名创优品（09896.HK）- 投资笔记（二）
8 月 21 日下午，名创优品（HK:09896）发布 Q2 业绩，次日股价单日上涨超 20%。在此前的《投资笔记（一）》中我提到过，我同时持有名创优品港股（HK:09896）与美股（NYSE:MNSO），持仓成本分别为 35 港元/股与 17.5 美元/股。目前整体浮盈超过 40%。由于名创两只股票合计占我仓位约 50%，我在 21 日选择兑现一半仓位：一是优化个股权重；二是为潜在不确定性预留安全边际。剩余仓位计划持有至年底，并将择机回补。
今年名创港股在 35 港元/股以下时，我曾把这只票推荐给几乎所有炒港美股的朋友，却无人采纳。如今半年报与股价的同步走强，算是让我“腰杆”硬起来了。
下面，从三个维度梳理名创优品半年报的亮点，以及为何我依旧看好其中长期表现。
（一）单店盈利模型恢复
首先，名创优品归根结底的本质还是一个从新零售连锁渠道起家的品牌。而连锁企业的长期魅力，在于可复制的增长模型，前提始终是单店效益能够持续提升（敲黑板！）。
Q2名创优品已实现同店销售的低个位数增长，外界对于名创之前的质疑不攻自破。值得注意的是，公司今年有很多大动作——包括“浪浪山小妖怪”联名、WAKUKU 系列，以及时代少年团代言——主要集中在下半年推进。在这些增量动能尚未全面释放的背景下，单店销售已取得同比增长，这无疑是对股价未来增长的最佳证明。
同时，在业绩发布会上，管理层展现了充分的信心，明确表示公司有能力实现全年单店GMV的同比正增长。在名创能够保持稳定开店的同时，确保单店盈利模型的稳定就是现阶段公司最核心的护城河。
简单再过一下其他财务数据，
1）营业收入超预期：2025 年上半年，公司实现营业收入约 94 亿元，同比增长 21.1%，超出此前管理层业绩指引的上限区间。结合管理层对全年“营收同比增幅≥22%”的指引，我个人对达成该目标持较强信心。名创品牌海外业务收入同比增长 29.4%，TT 业务收入同比增长 73%，实现高双位数中的高速扩张。
2）利润表现符合预期：名创优品2025年上半年毛利率达44.3%，较去年同期的43.7%实现了40个基点的稳健提升。
净利润方面，永辉超市的投资在短期内对公司形成了1.19亿元的账面亏损影响，永辉这笔投资，我只能评价“未来可期”。公司经调整净利率达13.6%（若剔除永辉投资亏损影响），这个只能说是一个中规中矩的净利率水平，甚至有点拉跨。
（二）渠道布局与升级
截至2025年上半年，名创优品全球门店网络已达到7,905家（再敲黑板！），较去年同期净增加842家门店。其中名创优品主品牌门店数量达7,612家，TOP TOY品牌门店已拓展至293家。这种体量的渠道覆盖能力，这个就是绝对意义的新零售渠道龙头。
除极少数拥有超强IP变现能力的企业（如泡皇），绝大多数品牌与IP或多或少都需要依托名创的渠道进行商业化。
通过多层次零售网络——包括MINISO Land（名创乐园）主题门店、大型旗舰店与快闪店——构建了精准匹配不同消费场景与客群需求的全域零售布局。大店战略已成为公司深化IP战略的核心载体。
其中，MINISO Land（名创乐园）截至2025年上半年已在上海、北京、广州、成都等一线及新一线城市布局11家门店。上海MINISO Land的表现尤为亮眼，开业短短9个月便实现销售额破亿元人民币，证实了体验式大店模式的商业可行性。同时，名创优品已拥有超过200家面积400平方米以上的大型旗舰店，这些门店不仅承担常规销售功能，更成为品牌形象的城市地标和IP产品的立体展示中心。
管理层也分享到，2025年名创在美国市场新开设的旗舰店坪效比传统常规门店高出30%以上。这种渠道升级会最终反哺到门店单店盈利能力的全面提升。
（三）自有 IP 与联名 IP
名创优品的IP战略已形成自有IP培育与头部IP联名的双轮驱动模式，在自有IP领域，名创优品2025年上半年签约了9位知名潮玩艺术家，加速构建专属IP生态。今年6月重磅推出的"右右酱"IP系列产品在小红书等社交平台获得了超高人气，产品上线就卖断货了。值得注意的是，这些新推出的自有IP产品对财务贡献尚未完全体现在上半年业绩中，为下半年业绩增长埋下了伏笔。（再再再敲黑板！）
说点实际的，名创在与艺术家IP方面”抄作业“即可。在IP联名方面，名创也联名了当下热门的"浪浪山小妖怪"IP。
结语：在单店模型已趋稳的前提下，只要名创延续稳定、可复制的门店拓展和IP生产，我长期看好名创作为渠道的竞争优势。
祝愿大家都能在这波牛市赚到属于自己认知范围内的钱