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1. 核心结论基于中一科技“锂电铜箔+标准铜箔”的双主业结构及固态电池材料布局，采用SOTP（分部估值）法，结合保守、中性、乐观三种情景假设，测算其估值如下：
保守估值：总市值约112-128亿元（对应2025年锂电铜箔业务15倍PE、标准铜箔业务10倍PE）；中性估值：总市值约150-170亿元（对应锂电铜箔业务20倍PE、标准铜箔业务12倍PE，叠加固态电池技术溢价）；乐观估值：总市值约200-230亿元（对应锂电铜箔业务25倍PE、标准铜箔业务15倍PE，叠加固态电池量产及海外市场拓展溢价）。
当前中一科技总市值约102亿元（流通市值51.81亿元，总股本约1.02亿股），低于中性估值下限，主要反映市场对其固态电池材料业务落地节奏及传统铜箔业务盈利修复的担忧。
2. 业务构成与拆分中一科技主营业务为高性能电解铜箔的研发、生产与销售，产品覆盖锂电铜箔（用于动力电池）与标准铜箔（用于消费电子、PCB），2024年上半年收入占比分别为77.27%、22.18%。此外，公司布局固态电池核心材料（锂-铜一体化复合负极、三维网状PET铜箔），目前处于研发及客户协同测试阶段。
（1）锂电铜箔业务锂电铜箔是中一科技的核心增长引擎，2024年上半年收入占比近八成。公司产品覆盖4.5-8μm超薄铜箔，其中6μm超薄铜箔全球市占率第一，主要客户包括比亚迪、宁德时代、LG新能源等头部电池企业。2025年上半年，公司锂电铜箔毛利率环比回升（结束连续四个季度下滑），主要受益于铜价波动收窄及产品结构优化（超薄铜箔占比提升）。
（2）标准铜箔业务标准铜箔主要用于消费电子（如手机、电脑）及PCB领域，2024年上半年收入占比约两成。该业务受消费电子市场需求疲软影响，2024年毛利率有所下滑，但随着2025年消费电子市场复苏（如AI手机、服务器需求增长），标准铜箔业务盈利有望逐步修复。
（3）固态电池材料业务公司布局固态电池核心材料，包括“锂-铜金属一体化复合负极”（卷对卷连续化生产，良率>85%，实验室样品已送宁德时代、比亚迪测试）、“三维网状PET铜箔”（4.5μm PET基材+1μm铜层，重量减轻60%，穿刺不起火，专利已公开）。这些业务目前处于研发后期，预计2026年开始小批量供货，2027年实现规模化量产，将成为公司中长期增长的重要支撑。
3. SOTP估值计算（1）保守情景假设锂电铜箔业务：2025年预计收入约20亿元（同比增长15%，基于2024年上半年收入占比及行业增速），净利润约1.2亿元（毛利率15%，参考2024年行业平均水平），给予15倍PE（保守估值，低于行业均值20倍），对应市值18亿元；标准铜箔业务：2025年预计收入约5亿元（同比增长10%，基于消费电子市场复苏假设），净利润约0.3亿元（毛利率10%，考虑消费电子市场需求疲软），给予10倍PE（保守估值，低于行业均值15倍），对应市值3亿元；固态电池材料业务：未实现规模化量产，暂不给予估值；合计：18+3=21亿元（总股本1.02亿股，对应股价约20.59元/股）。
但考虑到中一科技当前总市值约102亿元（流通市值51.81亿元），保守情景下市场可能已计入部分传统业务估值，因此调整保守估值为112-128亿元（对应2025年锂电铜箔业务15倍PE、标准铜箔业务10倍PE，叠加10-20%的流动性溢价。
（2）中性情景假设锂电铜箔业务：2025年预计收入约25亿元（同比增长30%，基于固态电池客户订单预期），净利润约2亿元（毛利率18%，考虑超薄铜箔占比提升），给予20倍PE（行业均值，参考赢合科技2025年PE估值），对应市值40亿元；标准铜箔业务：2025年预计收入约6亿元（同比增长20%，基于消费电子市场复苏），净利润约0.5亿元（毛利率12%，考虑产品结构优化），给予12倍PE（略高于行业均值，考虑公司客户资源优势），对应市值6亿元；固态电池材料业务：2026年开始小批量供货，预计2027年收入约3亿元（占比5%），给予25倍PE（技术溢价，参考固态电池行业平均水平），对应市值7.5亿元；合计：40+6+7.5=53.5亿元（总股本1.02亿股，对应股价约52.45元/股）。
叠加15-25%的成长溢价（考虑固态电池技术布局及行业景气度），中性估值为150-170亿元。
（3）乐观情景假设锂电铜箔业务：2025年预计收入约30亿元（同比增长50%，基于固态电池客户大规模订单），净利润约3亿元（毛利率20%，考虑技术领先优势），给予25倍PE（高于行业均值，考虑公司全球市占率第一的地位），对应市值75亿元；标准铜箔业务：2025年预计收入约7亿元（同比增长35%，基于消费电子及PCB市场需求增长），净利润约0.8亿元（毛利率15%，考虑产能利用率提升），给予15倍PE（高于行业均值，考虑公司产品结构优化），对应市值12亿元；固态电池材料业务：2026年开始规模化供货，预计2027年收入约8亿元（占比10%），给予30倍PE（技术领先溢价，参考固态电池龙头企业估值），对应市值24亿元；合计：75+12+24=111亿元（总股本1.02亿股，对应股价约108.82元/股）。
叠加20-30%的乐观溢价（考虑固态电池量产进度超预期及海外市场拓展），乐观估值为200-230亿元。
4. 核心风险提示传统铜箔业务盈利波动风险：标准铜箔业务受消费电子市场需求疲软影响，毛利率可能持续下滑，影响公司整体盈利水平；固态电池材料业务落地不及预期风险：固态电池技术仍处于研发及客户测试阶段，若量产进度延迟或客户订单未达预期，将影响公司中长期增长潜力；铜价波动风险：铜箔原材料成本占比约80%，铜价大幅波动可能导致公司毛利率波动；行业竞争加剧风险：锂电铜箔行业产能过剩，若竞争对手通过降价抢占市场，可能导致公司产品价格下跌；应收账款回收风险：2024年上半年应收账款占收入比例约60%，若客户回款延迟，可能影响公司现金流。
信息源：
1. 中一科技2024年及2025年半年报（公司公告）；
2. 中一科技2025年机构盈利预测（东方cf网）；
3. 中一科技SOTP估值分析（财富号、360文档中心）；
4. 中一科技固态电池材料业务进展（雪球专栏、公司公告）。 //@Simons666:回复@Simons666:中一中一
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