康诺亚2025年报解读：商业化首年超预期放量，研发投入筑牢长期增长根基
2026年3月26日，康诺亚-B(02162)发布2025年年度业绩公告，这份核心产品司普奇拜单抗完成首个完整商业化年度的成绩单，交出了营收超预期、亏损可控、管线进展提速的亮眼答卷。尽管核心产品销售收入暂未覆盖销售费用，却尽显创新药企商业化初期的典型布局逻辑，而研发管线的多点突破与医保红利的落地，更让市场看到公司长期增长的清晰路径。
从核心财务指标来看，康诺亚2025年业绩表现远超市场预判，营收端实现跨越式增长，亏损端则保持行业合理水平。全年总营收7.16亿元，同比大幅增长67.3%，其中核心产品司普奇拜单抗（康悦达®）全年销售额达3.15亿元，顺利完成首个完整商业化年度业绩目标，仅上半年1.7亿元的销售额就已超机构前期预期；另有4.02亿元合作收入加持，成为营收增长的重要补充。亏损方面，全年股东应占亏损5.23亿元，同比仅扩大1.44%，远低于市场上调后的亏损预测，经调整后亏损更实现同比收窄，而亏损小幅扩大的核心原因，是公司为商业化落地和研发推进进行的阶段性投入，研发开支7.24亿元、销售开支3.22亿元的投入规模，符合创新药企商业化初期的行业规律。
市场关注的司普奇拜单抗3.15亿元销售收入与3.22亿元销售费用基本持平的现象，本质是创新药商业化首年的费用前置特征，核心源于公司为该产品完成了全国性销售团队与销售网络的全面搭建。2024年公司商业化团队仅240-300人，2025年快速扩充至超400人，且均为自免领域专业营销人员，人员薪酬、社保等固定成本随团队扩张大幅增加；销售网络也从226城1100家医院，深度渗透至30省200余城1500余家重点医院，覆盖皮肤科、耳鼻喉科等核心科室，渠道建设、市场准入的相关开支同步激增。同时，司普奇拜单抗年内完成三项适应症纳入医保、青少年AD适应症申报上市等关键动作，公司同步开展的大规模市场教育、学术推广活动，进一步推高了销售费用。而从行业规律来看，创新药上市前及上市初期的销售投入往往显著高于当期收入，康诺亚的投入节奏契合行业“1135”阶梯式投入准则，为后续产品放量奠定了坚实的渠道基础。
作为公司商业化核心抓手，司普奇拜单抗2025年的表现不仅体现在销售数据上，更实现了临床价值与医保准入的双重突破，成为业绩增长的核心引擎。这款国产首个自主研发的IL-4Rα抗体药物，全年实现成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、中重度季节性过敏性鼻炎三项适应症全部纳入2025年国家医保目录，成为国产首个治疗中重度特应性皮炎的生物制剂、国内首个治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉的生物制剂，更是全球唯一治疗季节性过敏性鼻炎的IL-4Rα抗体药物，一举打破进口药物在相关领域的垄断。临床数据上，其特应性皮炎适应症52周EASI-75、EASI-90应答率分别高达92.5%和77.1%，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症首次给药2周后72%患者息肉显著缩小，优异的临床价值成为商业化放量的核心支撑。而2026年1月医保正式落地后，司普奇拜单抗已开出首批医保处方，医保报销带来的可及性提升，将成为其2026年销售放量的关键催化剂。
研发管线的差异化布局与临床快速推进，是康诺亚2025年报的另一大亮点，也为公司长期业绩增长提供了超预期的基本面支撑。公司目前拥有超50个在研产品，10余个进入临床阶段，其中双抗、ADC等核心管线进展显著：Claudin 18.2 ADC药物CMG901作为全球同类首创产品，获FDA快速通道及孤儿药资格，其胃癌全球III期临床入组过半，海外授权合作方阿斯利康正同步推进多项临床研究；BCMA x CD3双抗CM336表现亮眼，其治疗难治性自身免疫性溶血性贫血的研究成果发表于《新英格兰医学杂志》，复发或难治性多发性骨髓瘤III期临床已启动，ORR高达80%，并于2026年1月获FDA授予AIHA和ITP适应症快速通道资格，海外临床推进提速；下一代自免双抗CM512也如期公布1期数据，全球开发进度位居第二，为后续自免领域管线迭代奠定基础。多款核心管线的临床进展均超市场预期，形成了“商业化产品放量+临床管线接力”的良性格局。
整体来看，康诺亚2025年业绩是创新药企商业化初期的典型价值布局：营收端的超预期增长验证了公司产品的临床价值与商业化能力，销售费用的阶段性高投入则是为后续医保红利释放、产品持续放量筑牢渠道基础，而可控的亏损规模与研发管线的快速推进，更彰显了公司在研发与商业化之间的平衡能力。随着2026年司普奇拜单抗医保落地后的全面放量，销售费用率有望逐步下降，规模效应将逐步显现；而CMG901、CM336等核心管线的临床推进与海外合作落地，也将为公司带来新的业绩增长点。对于康诺亚而言，2025年是商业化起步的关键一年，而这份超预期的成绩单，也让市场对其成为国内自免与肿瘤领域创新药龙头的前景充满期待。