聊聊分众出售数禾科技：拨开财务迷雾，算算这笔投资的“总账”
最近，分众传媒对所持数禾科技计提了资产减值，引发了不少讨论。
很多争论，其实混在了一起：有人把“减值”当成“业务亏损”，有人把“报表波动”当成“经营变化”。
我先给一个明确判断：这次减值，在会计逻辑和商业逻辑上，都是说得通的，也不反映公司的经营情况和现金流。下面我就分三层把这件事捋清楚。
01为什么要做？以及，这笔投资分众到底赚没赚
先从最根本的问题说起：分众为什么要在这个时点退出数禾？
答案并不复杂：这是一次典型的财务性投资退出，而不是经营层面的被动止损。
数禾从来就不是分众的主营资产，也不存在业务协同。分众投它，本质上是看中了当时金融科技行业的成长红利。站在今天回看，这个判断在顺周期阶段是成立的。
更重要的是，分众在这笔投资上是赚钱的。简单复盘一下现金维度（而不是报表维度）：
最早分众初始投入为1亿元，第二年通过部分转让，已经回收 1.2 亿元，今天7.91亿元的价格完成交割后，分众已经实现退出，其中4.04亿元现金已经落袋为安。
所以，总的来算，分众累计现金流入约 9.11 亿元，扣除 1 亿元成本，累计实现收益约 8.11 亿元。以投资周期计算，整体名义收益率约为 811% 。
从一级市场投资退出的角度看，这属于一笔实现了正向收益的交易。
02为什么是这个价格？以及财务处理要分三件事看
先说价格，这次价格是按第三方评估给的。
根据第三方评估机构中联资产评估咨询（上海）有限公司出具的《资产评估报告》，截至 2025 年 12 月 31 日，对应分众所持有的股权评估值约为 7.82亿元。
而最终的交易对价定为 7.91 亿元。这说明交易定价充分尊崇了市场化的公允原则。
真正让市场容易产生误解的，其实是报表层面的三个变化：
第一，为什么 2025 年要一次性做减值，难道之前就没有迹象？
一个容易被忽略的事实是：在此之前，数禾是长期盈利的。在权益法下，只要联营公司持续盈利，投资方账面价值就会随之上升，也不存在减值迹象。所以不是“之前不减，现在突然减”，而是之前根本不具备减值条件。
真正的变化，出现在行业环境发生结构性调整之后。
随着助贷监管政策落地，行业的利润区间和增长逻辑发生了永久性改变。数禾因为助贷新规的实施，四季度经营状况发生了重大变化在。这在会计上已经构成了“非暂时性价值下跌”的信号。
按照准则要求，只要出现这种迹象，就必须在资产负债表日进行减值测试，而不能选择性延后。
这也能解释了为什么分众会在这个时间点选择减值计提。
第二，减值金是怎么算的？主要有两个因素：一是权益法把账面价值抬得很高。
在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为29.44亿元。
换句话说，过去几年数禾赚的钱，已经提前反映在分众的账面资产里了。当行业逻辑反转、评估值下修时，被“修正”的并不是原始投入，而是过去多年利润积累形成的账面溢价。
同时，根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，在四季度，这会使分众减少3.76亿元利润，同样需要计提减值。
第三，为什么 2026 年一季度又会出现投资收益？这一步，纯粹是会计规则。
按照《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》，当企业处置采用权益法核算的联营公司股权时：以前计入资本公积、但尚未进入利润表的权益变动，必须在处置时，一次性结转到当期损益。
通俗点说，以前“锁”在资产负债表里的钱，只有在彻底卖掉时，才能进利润表。
所以你看到的现象是，2025 年末：先做减值，把资产账面调到现实水平；2026 年一季度：完成处置，资本公积结转，确认一笔投资收益，这个数字为5.65亿元。
03对分众的业务，有没有影响？
说完会计，我们回到投资最核心的判断：这件事，会不会伤到分众的基本盘？
我的结论是：不会。
减值不影响现金流。减值是账面处理，不影响已经到手的现金。相反，数禾股权出售带来的现金回收，提升了分众资产负债表的流动性。
某种程度上说，这也有利于分红能力的稳定。分众在在《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中明确承诺：2024年至2026年，每年现金分红比例不低于当年扣除非经常性损益净利润的80%。
现在，分众的股息率(TTM)已经达到5.11%，这个数字超过了A股97%的上市公司。
分众的分红基础，从来不是投资收益，而是稳定的经营现金流。在回收现金、资产结构更聚焦的情况下，反而有助于维持长期分红确定性。
第二，主业完全不受影响。数禾是金融科技，分众是线下媒体，两者本就不在一条业务链上。
不论减值还是退出，都不会影响分众的广告网络、客户结构和经营现金流。
从业绩表现看，自 2022 年初以来，分众传媒的营收与归母净利润整体保持增长趋势，盈利能力持续改善。2025年前三季度，分众营收同比增长3.7%，扣非净利润同比增长13.1%。
当然，这背后还是得益于公司牢固的护城河。
作为线下生活空间中覆盖范围最广的媒体网络，分众的核心价值，并不只在于“点位多”，而在于其长期形成的几项结构性优势：高触达、高注意力、高频次以及相对完整的观看时长。这些特征，使电梯媒体在品牌传播层面具备天然优势，也构成了分众过去十多年稳定盈利的基础。
随着AI时代的到来，分众的业务也在变化，从过去偏“静态曝光”的媒介网络，升级为一个以数据和算法驱动的动态营销系统。
变化的方向，并不是简单叠加技术标签，而是围绕广告主最关心的几个问题展开：能否更精准触达、效果是否可衡量、投放过程是否可优化。
在执行层面，分众通过“千楼千面”的方式，将不同楼宇、不同人群特征拆解成可识别的投放单元，实现规模化前提下的精准匹配；同时，引入独立归因和权重归因分析，对广告效果进行更细粒度的评估，减少“只看曝光、不看转化”的信息盲区。
更进一步，通过 NFC 等交互方式，分众开始尝试将线下曝光与线上行为打通，把原本不可追踪的线下流量转化为可识别、可回流的数据资产。在此基础上，公司还在逐步搭建以测试为核心的投放优化体系，并引入类 DSP 的调度逻辑，使广告投放不再是一次性决策，而是可以持续迭代的过程。
从结果看，分众正在从单一的品牌曝光平台，向兼顾品牌与效果的综合营销网络演进。这种升级，并不是颠覆原有模式，而是在保留电梯媒体高确定性触达优势的同时，逐步补齐“可测量、可优化、可互动”的能力边界，为广告主提供更具可复制性的投放回报。这也是很多投资人在当下看好分众的重要原因。
总体上说，对投资者而言，真正该关心的从来不是“某一季利润好不好看”，而是公司的钱，还在不在；核心生意，还稳不稳。当然，还有最重要的一点，公司赚到钱愿不愿意分给股东。
至少在这件事上，分众的答案是清楚的。