和铂医药 2025 年业绩解析及 2026 年展望
2025年可以算是和铂医药平台出海合作大年，公司依托平台、AI+抗体工程技术集群、全球创新赋能三大增长引擎，实现营收利润倍数级增长、全球合作生态全面升级、核心管线迈入收获期的跨越式发展，全年经营数据创历史新高，为2028年成为全球领先平台型生物制药集团奠定坚实基础。
2026年作为战略落地关键之年，公司核心管线将迎来临床数据密集读出，全球合作、技术创新、资本运作多线并进，核心竞争力持续夯实。
2025年核心业绩
财务表现全线爆发，盈利模式进入可持续闭环
2025年公司实现总营业收入1.58亿美元（约11.1亿元人民币），同比增长315%，其中分子许可费同比增375%，为核心增长极；平台研究及技术许可费同比增99%，技术平台商业价值充分释放。盈利端表现亮眼，全年净利润9222万美元（约6.48亿元人民币），同比激增33倍；经调整后净利润1.01亿美元（约7.09亿元人民币），同比增长11倍，扣非后盈利水平印证主营业务运营效率优化。
研发投入持续加码，全年研发费用3977万美元（约2.80亿元人民币），同比增长89%，重点投向临床管线推进与AI研发平台建设。现金流与资金储备充足，截至2025年底，现金及现金等价物达4.04亿美元（约28.4亿元人民币），较2024年增长142%；经营性现金流8133万美元，同比增长165%，净资产3.67亿美元，同比增长196%，财务结构持续优化，为长期发展筑牢资金壁垒。
业务简要分析
2025年公司全球合作交易规模超70亿美元，累计突破120亿美元，完成4项以上跨国药企平台型合作、3项以上产品海外授权及NewCo组建，跻身2025年中国创新药出海交易额前五，是榜单中唯一非千亿市值创新药企。
公司打造“Co-discovery+Co-development”的Co-Co核心模式，深度绑定战略伙伴实现风险共担、收益共享。与阿斯利康的深度合作成为行业标杆，首年合作金额1.75亿美元，后续里程碑付款高达44亿美元，合作期潜在长达10年，双方北京联合创新实验室2026年3月正式启用；与BMS合作获9000万美元首付款及最高10.35亿美元里程碑付款，合作延伸至临床二期；与大塚制药合作近7亿美元，完成HBM7020海外授权并实现技术平台输出。同时，海外授权NewCo模式完成3.0迭代，以HBM4003授权为标杆，实现中国临床验证赋能全球管线价值释放。
研发管线多点突破，核心产品迈入收获期
公司管线覆盖“肿瘤、免疫、减肥代谢、中枢神经”四大疾病领域，拥有30+临床/临床前资产，核心产品潜在销售峰值超60亿美元，多款产品具备BIC/FIC潜力，自免与肿瘤管线进入收获期。
自免领域，巴托利单抗（HBM9161）24年末就了递交重症肌无力BLA申请获NMPA受理，公司指引中国市场潜在销售超20亿元，不过说实话，我是把巴托利单抗当做可有可无的产品了，20亿的销售峰值几乎很难达成，这个产品的获批时间有些推迟，而再鼎医药的艾加莫德和荣昌的泰它西普早早占领了市场，巴托利能喝点汤我觉得都算意外之喜了；
HBM9378为全球临床中后期超长效TSLP单抗，半衰期3-6个月，哮喘全球II期临床启动并预计今年中读出初步数据，慢阻肺IND获批，公司指引全球潜在销售峰值超35亿美元。
肿瘤领域，普鲁苏拜单抗（HBM4003）在MSS CRC临床II期中ORR达34.8%、12个月生存率84%，2026年2月完成海外授权；
HBM7022/AZD5863作为首款出海TCE双抗，全球I期临床在25个中心启动，独特2+1结构降低细胞因子风暴风险。前沿领域，减肥代谢、中枢神经管线完成初步验证，为后续布局打开空间。今年将读出一期数据，这个产品还有点期待。
诺纳生物技术引领，AI+抗体工程构筑核心壁垒
诺纳生物作为技术创新引擎，2025年实现营收4760万美元（约3.4亿元人民币），外部订单同比增183%，累计合作伙伴超140家、合作项目超380个，获盖伦奖“Best Startup”提名。其打造的A³创新生态（抗体工程×AI×自动化）实现研发全流程赋能，Hu-mAtrIx AI平台基于900万条NGS HCAb序列构建的全人源AI HCAb生成模型，靶点命中率达78.5%，20个分子通过湿实验验证，成药性优异，首款AI全流程设计分子完成IND申报。和铂在AI领域早早布局，我认为现在AI对于和铂这种有这优质平台的公司将大幅提升效率，使得强者更强。
同时，诺纳生物拓展“Idea to IND”全流程服务，前瞻布局in vivo CAR-T、siRNA等前沿技术集群，与全球顶尖企业达成深度合作，技术服务实现规模化收入。
2026年展望
2026年公司明确核心目标：总营收保持40%-50%增长，达2.21-2.37亿美元，去年扣非归母净利润为1.01亿美元。公司说常态化盈利水平保持稳中有升，从其目前收入结构看的更清晰些，在2025年之前主要依靠产品授权合作（主要靠首付款）和诺纳生物研发合作贡献收入，而在去年开始，随着合作产品的推进，里程碑也开始入账，同时公司也依托平台与资源打造自身孵化体系（股权增值的体现），加上未来更多产品走向成熟上市带来销售分成，便可看出稳中有“升“的爆发力。研发费用今年会有较多提升，提升幅度可能会超过营收增长。
全年以诺纳生物、全球创新平台出海、和铂制药三大价值体系为核心，推动多维度突破，加速打造全球领先平台型生物制药集团。
管线进度：
2026年管线进入临床数据读出与IND申报密集期，多款核心产品迎来关键节点，全年计划推动3款以上产品IND获批。
1. 自免疾病领域：
巴托利单抗将于2026年完成NMPA审批，如果顺利将可能正式上市，成为公司首款商业化产品，但我不报多大期待。
HBM9378哮喘全球II期数据预计Q3读出，慢阻肺全球II期临床Q2启动；
HBM7575特应性皮炎IND已获批，爬坡试验筹备中，Q2递交哮喘适应症IND申请。
2. 肿瘤领域：
HBM4003与合作方推进核心临床开发计划，加速实体瘤联合疗法临床探索；
HBM7022/AZD5863HBM7020早已启动全球I期临床，覆盖多个自免适应症，潜在患者人群庞大。全球I期核心数据今年下半年读出，若数据优异将快速推进至II期；
3. 其他领域：HBM2001已于2月递交美国IND，4月计划递交中国IND；
J9003完成临床前研究并递交IND；减肥代谢领域LET003、中枢神经领域NEU2005推进临床前关键验证，前沿管线布局持续深化。
三大价值体系：技术、合作、研发全面升级
1. 诺纳生物：目标实现整体营收50%以上增长，外部订单收入增长80%以上。Hu-mAtrIx AI平台扩大对外合作，首款AI全流程设计分子完成IND申报；横向拓展前沿技术集群，完善全流程服务能力，与全球伙伴深化合作，推动技术授权与研发服务收入放量。
2. 和铂制药：持续加码自主研发，每年推动3-5个高潜力项目进入IND；加速1-2款明星产品进入临床概念验证；强化中后期管线建设，推进核心产品全球多中心临床，引进国际领先技术，实现自研与引进协同发展。
3. 全球创新平台出海：深化与阿斯利康、BMS等现有伙伴合作，推进联合实验室项目落地。
公司业绩会上目标年均达成2单以上规模化BD合作（单合作超10亿美元、首付款超5000万美元）。
升级NewCo 3.0模式，以AI平台为新增长点，与全球药企共建研发生态。
资本运作：冲刺港股通，强化股东价值创造
2026年公司计划上半年向联交所申请移除“B”标记，成为常规上市生物制药企业；全力冲刺港股通准入，引入内地投资者，提升股票流动性与估值。股东价值方面，持续推进5.4亿港币股份回购计划，在公司价值低估时实施回购，目前已经在业绩会前回购了约2.4亿港币，今年已官宣还会有3亿港币的回购。优化资本结构，合理利用资金储备，助力研发与战略布局，实现企业与股东价值同步提升。
2028年长期愿景：打造全球领先平台型生物制药集团
公司以2028年成为全球领先平台型生物制药集团为核心愿景，依托三大平台协同发力实现全面跃升：
和铂制药推动5款以上商业化产品落地，全球潜在销售峰值超200亿元，未来3年累计递交10+IND申请；
诺纳生物实现10亿元人民币常态化收入，构建AI内核抗体工程技术集群，营收保持50%高速增长；
全球创新赋能平台年均达成2单以上规模化授权，孵化3家以上“和铂系”创新药企，构筑全产业链全球创新生态。
风险点来看有这些：
1. 核心管线临床进展不及预期，关键数据读出效果不佳；临床能力这个是和铂重要的短板，如果短板补齐，和铂将成为六边形战士，借助中国优质低价高效的临床加大和MNC的合作以及自身管线的推进。
2. 全球合作项目推进延迟，里程碑付款与授权收入兑现不及预期；
3. 创新药行业竞争加剧，同类产品稀释市场份额；
5. 港股通准入、移除“B”标记等资本运作进度受阻。
总结
2025年和铂医药凭借平台出海、技术创新、管线突破实现跨越式发展，成为中国创新药出海标杆，Co-Co合作模式与A³创新生态为行业提供可复制范本。
2026年作为管线收获与战略落地关键年，首款产品商业化落地、多款重磅管线数据读出将成为业绩核心催化剂，全球合作深化、AI技术规模化应用、资本运作突破将进一步夯实平台型企业竞争力。长期来看，公司以2028年愿景为导向，三大平台协同发力，有望实现从中国创新药企到全球领先平台型生物制药集团的跨越，为全球患者带来变革性疗法的同时，为投资者创造长期可持续价值。
和铂相对于低点已经涨了十多倍，但目前股价仍然处于低估，这就是成长股的魅力。
$和铂医药-B(02142)$ $$金斯瑞生物科技(01548)$ $维立志博-B(09887)$
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