读黔源电力2025年年报随笔
今天，黔源电力公布了年报，最后的业绩符合预期，在业绩预告区间的中间，由于早已经公布了业绩预告，所以业绩数字已经没有了悬念。在读本期年报的同时，相关的看点和要点随手记录一下，现分享如下，也供自己以后备忘。
一、分红还是一如既往地扣扣索索。年报之前唯一的悬念还是在于分红，年报分红0.39元每股，加上中期1毛钱的分红，全年0.49元，与全年1.4元的每股收益比起来，分红还是小气得狠，毕竟负债率已经降到了50%以下了，在公布一系列公告的同时也发布了《关于2025年度利润分配预案及2026年中期现金分红规划的公告》分红规划乌拉乌拉地说了一大通，无非就是说分红虽然少，但也不违反以前的分红承诺。
二、单季度第四季度成本过高。分季度财务数据看，第四季度收入与第三季度差不多，但净利润就差得太多了。第三季度营业收入为1,285,849,028.49元，第四季度为1,116,285,336.93元，第四季度收入环比第三季度下降13.22%；第三季度归属于上市公司股东的净利润为365,675,609.36元，第四季度为107,294,560.93元，第四季度净利润环比第三季度大幅下降70.63%。后面再看一下详细的分项数据，看差别到底在哪儿。
三、建成投产的光伏电站装机容量减少。前几年建成投产的三个光伏电力装机容量是75万KW，现在成了 58.455万KW，减少了16.545万KW，现在的装机容量仅为当时标注的78%，还没听说过有这种事。即便是按核减后的装机容量，2025年光伏的发电小时数依旧只有903小时，与当时可行性分析时的1100多小时相去甚远，建成后几年，好像没有一年能达到当初可行性分析的发电小时数，这种失误不知应不应当有人担责？
分产品看，光伏发电的毛利率仅为20%，看其他光伏发电企业的报表，好像没有发现光伏电站有如此低的毛利率，当初硬是不顾广大中小投资者反对强行上的这些垃圾光伏电站，成了现在的这个样子，能否给投资者一个合理的解释、给广大散户一个正当的交待？
四、七千多万的物业管理采购费用支出是否合理？在主要销售客户和主要供应商情况的说明里，有一项主要供应商情况，其中对招商积余物业管理有限公司的71,946,417.61元的采购额足以引起关注，一个几百人的小公司，仅从一个物业管理公司采购的金额就高达7千多万元，人均物业管理费用竟然达到近10万元，这有没有合理性应不就当就这样一个物业管理支出费用解释清楚？
五、财务费用继续下降。财务费用从2024年的2.8亿元下降到2025年的2.15亿元，下降了6500万，降幅达到23%，真是不错的。同时，公司发布了利用公司债和短融工具进行融资规划，这下一下子准备发行8亿债券和16亿短融，对降低融资利率和财务费用是有积极作用的，以前每次开交流会时都有投资者质疑融资利率高，这个担忧应该是可以放心了。以前看到长江电力等水电类公司发行的债券和短融工具利率仅为一点多，二点多，就有很多羡慕，这个黔源电力也终于肯用这些低利率融资工具了。
六、负债率下降到50%以下。年报中的资产负债率已经降到48.85%，十来年的时间，公司已经从负债率最高的水电公司依靠自身财务积累慢慢降到了负债率最低的了，现在终于降到了50%以下，这类有着充足现金流的公司，真没必要降到太低的负债率，维持一定的负债水平是有利于长期稳健经营的，本来以为负债率降到一定水平会加大分红力度，这下真的是令人失望。
七、镇宁坝草一期光伏电站究竟能建到什么时候？镇宁坝草一期光伏电站是黔源全资的一个项目公司，这个项目从2021年成立公司，2022开始建设，这都2025年的年报了，还是“报告期内正在进行的重大的非股权投资”，这种建设速度，真的是无语了，这个小项目看看究竟能建到何年何月，真的想靠一个项目吃一辈子？
八、技改费成了公司费用开支的无底洞，也成了投资者的噩梦。在发展规划资金使用计划中，技改费继续延续多年的增长势头，今年的规划达到了1.8亿，照这个速度增长下去，将是很可怕的一个趋势，年年增长的技改费，成了公司的无底洞，看其他水电类公司的年报，好像没有发现这类支出，这成了黔源独特的一道风景线，如果不制止这种无底线的漏洞，将会是一个可怕的现象，希望广大投资者们重视起来，通过各种渠道各种方式来堵住这个无底洞。
九、股东名录里的真爱。在十大股东里，大家最关注的是谢竹林、王佩华两位大佬，多年以来，这两位大佬一直稳定地保持在大股东名录里，不管股价的涨跌，一直巍然不动，可谓是黔源电力的真爱。大佬就是大佬，这份定力是值得我等小散们学习的，也是值得我们尊敬的。在十大股东里，又看到了这两位可敬的大佬，也算是给广大投资者们吃了个定心丸。今年的年报里，又出现了一个新的面孔——吴天德，百度了一下，也是一位牛散，一直活跃在资本市场里。
十、关于水火发电权交易。在年报里，没有对贵州的水火发电权交易作更多的解释，只在应付账款附注里有这么一句话：2025 年公司水电超过利用小时 2710 的上网电量，按照《2021 年贵州水电火电发电权交易实施方案》（黔能源运行〔2021〕25 号）文件的要求，暂估水火发电权交易。看来，水火发电权交易依然还在起作用，但这个发电权交易真的是不合理，早应该取消的。关于这个发电权交易应该取消的论述，在另一个贴子里有更详细的阐述：《贵州水火发电权交易与容量电价政策重叠急需取消》网页链接