$大族激光(SZ002008)$ 大族激光业绩预测会

近期就是很多投资者也是关注到了 PCB，包括 3C 这一块的警惕度的变化，所以这个来问的投资者还比较多，我们也是借今天晚上这个机会，再就大组的这个逻辑做一下整个的这个梳理汇报。

那在会议开始前的话，我先大概就是对大组的这个推荐逻辑先做一下这个重申，然后后面其中两个大的业务板块，PCB 和 3C 这一块的话，由电子首席韩雷老师来重点展开做，再做一下汇报啊。

那首先就是我们讲大族激光的，因为就是作为一个激光产业里面的一个龙头公司，它的业务是体系是比较大的，目前从大的业务板块上它是包括信息产业，这里面包括了 PCB 和 3C，其次的话就是新能源，包括了锂电和光伏，然后还有其他两个业务板块，就是显示半导体以及通用这四个大的业务板块构成的。

在前面几年从综合的营收表现来看的话，的确因为业务板块比较多，所以里面有一些这个表现参差不齐，就会导致整体的这个收入增速，这个就是会因为个别业务的影响，会这个呈现出一个负增长的这么一个状态。

但是我们看 2526 年开始的话，其几个业务线的收入端整体表现都已经开始向上了。

然后第二个就是从业绩端来看的话，这两年随着 PCB 和 3C 业务、高毛利业务占比的一个持续提升，从我们拆分的表格可以看出来，就是像在 23 年这两个高毛利业务板块的营收比例 27%30，不到，24 年的话增长到了 37，25 年的话 40 出头。

预计 26 年可能就是增长到 5%，就是占比提升到 50% 以上，就光芒率业务占比的一个逐步提升，对于整体的盈利结构也会带来一个比较积极的一个改善。

然后这几个业务板块里面，新能源的话，在 25 年还是会有一些这个上下的拖累，但我们认为可能 26 年这一块就会把部分的包袱去在 25 年去做一个集中的一个释放，那 26 年轻装上阵对于整体的这个利润端的这个拖累就会比较少。

所以在叠加刚说产品结构这个改善，展望 26 年的业绩增速，同比 25 年可能就会更加积极一点。

第三块就是我们讲目前公司在一些 AI 的这个业务上的布局，其实也还是比较积极的。

像目前的公司在这个北美大客户，像英伟达，包括我看 AI 这边其实也做了一些这个前瞻的一些商业的一些这个合作，然后在 26 年预计陆续也会形成一些产品上的突破，甚至说收入上的一些落地。

此外就是近期大家也比较关注的商业航天这个方向，比如说像软件这边之前也是提供了一些激光焊接相关的一些这个设备，所以对这一块可能未来某一个方向放量，也就会构成一个新业务的期权，与此同时就是对于估值端也会有一个这个向上修复的一个空间。

这是就是我们推荐的几个逻辑，第一个就是刚刚说到收入，从 2526 年开始可以看到所有的业务线都是在向上的，其中 PCB 和 3C 的增速会更加明显。

然后第二个从利润端就是这个 25 年这个高毛利业务占比提升，带来盈利结构逐步开始改善，但是可能像就新能源这一块还会有一些拖累，但是 26 年就是新能源这个拖累项的话，可能这个整体的影响也会进一步地减小。

第三个点就是我们想从未来的这个期权业务上，不管是 AI 的业务还是商业航天的业务，都有一些落地以及规模提升的可能性。

那从总的大数上来看的话，我们看到 25 年最终应该是可能 170 亿、170 来亿的这么一个收入。

最终的这个利润我们拍在了这个 11 个亿出头，26 年的话，预计在 25 年已经创了历史上收入新高的基础上，持续创新高，预计全年的收入是在 230 亿以上。

利润端的话，我们也是近期做了一个上修，从之前的对于 26 年整体的这个业绩预测，18~20 亿，我们上调到了 24~25 亿这么一个水平，所以目前对应到的这个市值测算下来的话，估值还是就比较便宜的状态，20 倍左右，所以高增长低估值，整个 26 年相较于 25 年的话利润端有个 3翻倍以上的这么一个增长，但是表观这个估值是极其便宜的一个状态。

未来在几块业务线的一个共振之下，我们认为大族激光也会迎来一波这个估值上的一个修复啊。

那我这边先大概对于这个推荐逻辑做以上的汇报，重点的两个下游的这个子板块的话，PCD 和 3C 这一块，那就交给我们下游这个专业的老师杨海英老师来做重点的汇报。

嗯，好，大家好，我是那个电子分析师杨海燕，给大家汇报一下，就是我们就是说比较看好这个票的原因，一个的话就是刚刚说的他在 25 年到 26 年会是一个营收继续稳健增长，但是利润会大幅增长的这样的一个年份，因为他的向上的业务会创新高，而这个之前可能是负 Beta，或者是负的这个盈利贡献的一些业务也见底会修复了。

对，所以这两个点一叠加，我们就觉得今年它一定是会被估值重估的。

那主要业务的话就是说第一个亮点业务也是它当年创新高的这样的一个这个领军业务就是 3C3C 的这个激光器代表的产品。

那这个的话今年到明年会迎来一个第一个点，就是在于那这个地板活动粮草先行，那新的机型发布之前，它的这个设备是会需要去做提前的一个准备的。

那目前看下来的话，上一次如果说是十周年的大改款，那么这次的话 20 周年的这个新增的这一块也会让它在设备这端会有新增的这个需求。

那同时的话我们也知道今年会是有这个折叠屏这一块，所以的话在设备这一端它整体上是要为四款，就是这个五款机型去做这样的一个这个产能的准备啊。

所以离设备这一端我们会看到 3C3C 的话应该已经平缓了很多年，那么在 26 年预计会上到一个新的台阶，那有可能会冲回到就十周年的时候的，占了一个相对高点，我们估计能够到一个 35、40 亿这样的一个水平，如果加上其他客户的话可能会更高，那这个是就是第一个部分，那看起来好像营收额增加不多啊？

但是这个客户相对来说还是比较优质的，给到的这个价格条件和给供应商的这个利润水平区间也是比较可观的。

那这个是一个，然后第二个的话就是说 PC b 这个其实大家之前也通过就是大族这个数控的估值，然后反推大族激光应该值多少钱？

因为毕竟是控股股东，那这个我们觉得是挨项目表那本身的话就是大族数控本身它在 PC b 领域里边的这个核心定位我们觉得是在不断增强的，那大家也是有很基本上也是有很多的粉丝，那就是当前时间点上我们可能看到说第一呢？

对于这种高精度的这个备钻，这个专车一体机的这些需求，还有的话就是 M9 材料，对于这种像激光焊接机的这个需求，其实看起来是非常确定的，这个产业方向只是说可能年度和季度的这个订单增速有一些不太好把握，但整体上在 202 26 年，我们是觉得他的这个，比如说核心客户盛虹还是在加速去扩建他的这个惠州，还有像泰国这些地区的这个，还包括越南的这个工厂哈。

所以带来的这个 K8S，以及对于高端的这个设备的采购还是有非常强的一个拉动作用，那同时的话我们也看到就是在加速 K8S，然后以前年份比较保守的这些高端的 PCBA 厂商，比如说像生益电子，还有像这个，像广和等等。

哈，那我们当然也还有包括像这个深南啊，这些企业都是有在做这一步的这个扩产动作。

那可能大家说，诶，那另外几家怎么不提？

哈？

那这个产业链上还是有一些这个地缘的区分的，所以我们提的个大概率就是说这个扩产之后就会对大族数控有比较多的这个采购订单的这样的一些厂商，就从这个趋势上一个是 K8S 的速度上，还有一个就是说从新的这个产品 M9 增量背板，就是新的材料的这个需求上面，我们觉得他还说引领这个市场的一个需求，那我们现在看到就是这些，除了这些已知的事件之外，我们基本上在等。

比如说最近两个月正胶背板的这个重要的情况，因为正胶背板这个产品确实很难，现在关于 M9 都是有很多的这个方案在验证，一轮一轮的验证，每一轮验证的这个方案和厂商可能消息都不一样，但是目前我们看到的就是像 M9Q 布的，二代布的，然后 PTFE 和碳氢的，那其实这些方案其实都是在组合验证的，现在还比较难分胜负。

那这个的话也是我们就是说基本上可以判定这样的一个全新增量的产品，在今年第一很重要，第二会极大的增加这个链条上的加工难度。

那么他所服务的客户目前在正胶背板的这个方案当中，应该说起码有一半以上是他的这个客户，所以这个是我们觉得比较能够去看好他的这个原因啊。

高端产品突破势必会让他的这个营收和市场定位再去上一个新的台阶，那这个也会穿透到大组的这个股权，当然还有营收里营收和利润里边。

那以上就是我们这个电子这边观察到的，那如果说横向对比来看的话，你从这两个角度在 PTV 的产业链里面，你再去找一个 20 倍的这个标的，而且是今年 26 年 20 倍的这个标的本身就不多，所以我们觉得这个时间点的大族激光还是非常值得大家去重视的。

以上把时间交给李磊。

哎，好，感谢韩燕老师，然后我那个借韩燕老师这边刚刚专业的汇报再稍微补充一下，就我们就 26 年的这个收入和利润的测算，其实都属于偏保守的一个下限的测算，比如说像 PCB 这一端的话，26 年基于下游客户的整个破产的话，可能这个 70 的这个增速都是属于偏保守的一个一个假设，包括我刚刚说到消费电子这边，年初到现在他们其实已经是超预期的拿到了 20 亿的这样一个订单。

那按照往常。

全年的这个收入也就是在 20 亿出头，并且这个订单的下达节奏基本上是要到春节之后，但是这个 26 年的话，开年就已经拿到了这个 20 个亿。

假设说在 3 月份就春节以后，一些传统的这个业务的订单持续去下达的话，26 年往 40 亿这个方向来展望也是比较有可能的啊。

所以这两个业务板块如果乐观一点的话，我觉得 PCB 可能往百亿这个方向来看，3C 这块可能往 40 亿这个方向来看，合计 140 亿的营收就占到整个收入的体量的话，或者说比例的话就进一步的一个提升。

另外就是从产品的结构上来讲，在 PCB 和 3C 这里面也都是高毛利，业务占比在持续提升。

首先 p PCB 里面的话，像这个 AI 的业务占比可能从这个 25 年的这个 20%，可能往 30 甚至 40 这个方向去提升，这里面像高端的 CCD 背散的毛利率是接近 40，就显著高于前期的综合毛利水平。

假设这个就是针对满酒的这个超快的这个激光钻孔，2627 年有一些落地的话，这个的毛利率是接近 50%，那在 CCD 背散的基础上又有一个台阶式的一个提升，所以综合这一块的 PCB 的毛利率是不断往上去拔升的。

另外就是 3C 这边，从结构性上来讲，一般新产品的毛利率也会高于这种成熟产品，我们这边当然假设还是属于一个这个比较稳定的一个毛利率一个状态，但正常来讲的话，新业务占比提升，综合毛利率也是会往上去提升的。

所以这个高毛利业务占比总共的这个营收占比就是可能在 26 年往 60 这个方向来看的话，对应到我们讲这边的扣费净利率，我们现在假设是 9 个点，但这个整个这个再叠加一些规模效应的话，可能整个往 10 到这个 12 点这个方向来去做一个乐观的一个预期，那这样对应到整个 26 年的利润可能最乐观，能往 25 亿到 30 亿这个方向来给，就当然这个我们也觉得是要靠后面每个季度的这个逐季的跟踪和验证再去做一个上修。

但是这个我觉得就是保底按 20~25 这样一个这个利润水平来测算的话，可实现度是比较高的，所以也是在此提示各位领导，就是珍惜比较确定性的这个高增长并且低估值的这么一个机会。

以上就是大族激光的主要内容的汇报，然后有更多需要了解的信息的话，也欢迎会后联系我们深蓝机械或电子团队去做进一步的这个沟通和分享。

以上就是主要汇报内容。