大族激光-瑞银

1. 核心观点：评级上调至“买入”，目标价大幅提升

瑞银将其对大族激光的评级从“中性”上调至“买入”，并将其12个月目标价从26.00元人民币大幅上调至92.00元人民币，涨幅超过250%。这一重大调整基于以下几点：

业务前景转向乐观：瑞银对公司的业务前景转为更加积极，预计未来几年其PCB设备收入将快速增长，消费电子业务将从2026/27年进入快速增长期，且利润率将持续改善。

大幅上调盈利预测：将2025-2027年的每股盈利预测分别上调了30%、92%和145%，反映了强劲的需求和利润率改善前景。

估值仍有吸引力：尽管自2025年8月以来股价已大幅上涨，但瑞银认为当前股价对应30.6倍2026年预测市盈率，考虑到2026-2028年预期盈利年复合增长率（CAGR）为34%，估值仍具吸引力，其股价隐含的PEG（市盈率相对盈利增长比率）为0.9倍，低于历史平均水平。

2. 核心驱动一：AI需求推动PCB设备持续高增长

瑞银认为，大族激光是领先的AI PCB钻孔设备供应商，其PCB设备业务（主要通过子公司大族数控）将受多重因素驱动，预计2025-2028年收入年复合增长率（CAGR）高达37%，从2025年预计的60亿元增至2028年的154亿元。

驱动因素：

AI基础设施需求：AI服务器GPU/加速器的出货量增长（预计2026/27年同比增29.5%/29.4%）以及PCB规格升级（如高密度互连/多层板需求），推动中国AI PCB客户积极扩张产能。

客户资本支出强劲：中国主要AI PCB制造商（如鹏鼎、胜宏、东山精密等）在2025年的资本支出总额已超过960亿元人民币，为设备供应商带来巨大市场。

市场份额提升：大族激光凭借与胜宏等领先PCB公司的紧密合作，以及其创新的超快激光钻孔设备（加工孔径可达30-80μm，优于传统设备），有望在AI/HPC等高阶应用领域获得更多份额。

分项预测：

钻孔设备：是核心增长引擎，预计2026年收入同比增长78%，其中激光钻孔设备增长111%。

检测设备：预计2026年同比增长70%。

3. 核心驱动二：消费电子业务迎来新增长周期

瑞银预计，大族激光的消费电子设备业务收入将在2026/27年同比增长96%/29%，驱动2025-2028年年复合增长率（CAGR）达到34%。

驱动因素：

苹果新产品周期：市场预期苹果可能在2026年发布折叠屏iPhone，瑞银的调研显示iPhone用户对折叠屏有较高的购买兴趣，这将带动新一轮的设备投资。

3D打印应用扩展：苹果已在Apple Watch Ultra 3等产品中应用3D打印技术。大族激光在中国3D打印设备厂商中具备领先地位，其2025年新发布的HANS M410 3D打印机可应用于复杂的消费电子部件制造，有望从中受益。

端侧AI设备需求：激光精密加工技术在新型AI硬件（如AI手机、AR/VR设备）中的渗透率有望提升。

4. 盈利能力改善：毛利率有望持续提升

瑞银预测，随着高利润率的PCB和消费电子设备业务收入占比提升，大族激光的综合毛利率将从2025年的32.0%提升至2027年的34.7%，增加近3个百分点。

PCB设备毛利率：预计将从2024年的28.1%提升至2027年的33.7%，主要受益于AI相关的高附加值产品占比提高。

消费电子设备毛利率：预计将稳定在较高水平（约45%）。

5. 风险情景与同业比较

报告给出了乐观、基准、悲观三种情景下的目标价：

乐观情景（140.00元）：PCB/消费电子设备收入CAGR达65%/80%。

基准情景（92.00元）：PCB/消费电子设备收入CAGR达48%/59%。

悲观情景（36.00元）：增长大幅放缓。

在与同业的比较中，大族激光的2026/27年预测净利润增长率（99%/48%）显著高于多数消费电子同行和部分激光设备同行，而其估值（市盈率）与消费电子公司平均水平相当，显示其增长潜力可能未被充分定价。

6. 风险提示

报告也指出了主要下行风险：

PCB厂商资本支出弱于预期。

下游消费电子需求恢复差于预期。

新能源等业务发展不及预期。

公司产品无法满足市场需求。

总结：

这份瑞银报告的核心逻辑是，大族激光正站在AI硬件基础设施建设和消费电子创新周期两大趋势的交汇点。作为PCB钻孔和激光加工设备龙头，公司将直接受益于AI服务器、数据中心驱动的高端PCB产能扩张，以及由折叠屏、3D打印等新技术引领的消费电子新一轮资本开支。瑞银认为，这两大引擎将驱动公司盈利在未来两年实现近乎翻倍的增长，而当前市场对此强劲增长势头的预期尚未充分反映，因此给出了“买入”评级和92元的目标价。