科达利-瑞银-268.00元

2026年3月27日

1. 2025年第四季度及全年业绩概览：表现强劲

2025年全年：公司实现营业收入152.1亿元，同比增长26.5%；实现净利润17.6亿元，同比增长19.9%。

2025年第四季度：表现尤为强劲，收入达46.1亿元，同比增长34.1%，环比增长16.5%；净利润达5.8亿元，同比增长27.3%，环比大幅增长39.5%。

利润率提升：第四季度毛利率环比提升1.3个百分点至25.0%，主要受益于产能利用率大幅提升和经营效率改善。

2. 2026-2027年收入增长展望：前景乐观

报告预计，在强劲的下游需求拉动下，公司2026年收入有望实现38%的同比增长，而2027年收入预计同比增长32%。

增长驱动力：

下游需求旺盛：瑞银电池团队预计全球储能系统（BESS）需求在2026/27年将分别同比增长60%和48%。科达利的前三大客户（宁德时代、中创新航、亿纬锂能）在2026年第一季度的电池排产计划合计同比增长约50%。

海外市场拓展：公司海外产能的持续完善和海外订单的进一步落地，将为2027年收入增长提供有力支撑。

3. 2026年利润率展望：有望保持稳定

尽管近期铝价上涨可能带来采购成本压力，但考虑到公司历史上对原材料价格上涨的良好消化能力，预计实际影响有限。

产能利用率的提升以及持续的降本增效措施，有望支撑利润率稳定。报告预测，在现有收入假设下，2026年产能利用率将提升至86%，从而推动毛利率上行约0.4个百分点。预计2026年毛利率和净利率将分别从2025年的23.7%和11.6%微升至24.0% 和11.7%。

4. 评级、目标价与估值

评级：维持 “买入” 评级，并将其列为瑞银亚太区关键买入股（Key Call）。

目标价：基于DCF（现金流折现）估值法，维持12个月目标价为268.00元人民币。

当前估值：报告发布时（2026年3月27日）股价为161.20元，对应17.6倍2026年预测市盈率，该估值低于其5年历史平均水平。瑞银认为，公司的业绩增长潜力被市场显著低估。