双汇发展-高盛-26.9元

2026年3月25日

1. 业绩概览与核心观点：重申买入评级，上调目标价

总体表现：万洲国际（WH Group）2025年第四季度业绩基本符合预期，全年股息收益率超过6%。

评级与目标价：

万洲国际 (00288.HK)：评级为 “买入”（Buy），12个月目标价从9.8港元上调至10.4港元。

双汇发展 (000895.SZ)：评级为 “中性”（Neutral），12个月目标价从25.0元人民币上调至26.9元人民币。

核心逻辑：高盛看好万洲国际在中国（持续有利的生猪价格）和美国（业务前景强劲）两大核心市场的积极展望，认为这将支持其经营利润在2026年维持增长。高股息和强劲的2026年开局预期是额外的积极因素。

2. 各区域业务要点与展望

中国业务（双汇发展）：

肉制品：管理层预计2026年销量将显著增长，但单位利润同比将微降。公司将通过数字化、渠道改革（新兴渠道占销售额超25%）和产品创新来推动增长。

生鲜猪肉：行业竞争激烈。公司战略重心转向以规模驱动的盈利增长，而非最大化单位利润率，利用低猪价抢占市场份额。

生猪养殖：预计2026年平均猪价将低于2025年（约同比下降10%），上半年走低，下半年回升。尽管生产成本有望显著下降，但该板块预计仍将亏损，不过净亏损会进一步收窄。公司计划通过战略合作（而非大规模资本开支）来扩大养殖规模。

美国业务：

肉制品：尽管北美消费者因高通胀仍保持谨慎，管理层预计2026年销量和利润率将实现双重增长。中长期策略是减少对季节性火腿等低利润品类的依赖，转向高利润的日常消费品。

生猪养殖：重申2026年1.5亿至2亿美元的经营利润指引。为应对饲料和能源成本上涨压力，公司正利用对冲工具锁定饲料成本，并通过生猪期货锁定利润。中期目标是稳定内部产量在约1000万头（占集团屠宰需求的30%），以优化垂直整合比例。

欧洲业务：2025年表现坚韧。为应对中东地缘冲突导致的成本上涨，集团正优化产品组合并投资节能技术以保护利润率。未来五年，核心战略仍是肉制品业务，并寻求扩大禽肉和宠物食品板块。

3. 关键财务预测调整

上调盈利预测：基于中美业务更强劲的展望，报告上调了万洲国际和双汇发展2026/2027年的净利润预测。

万洲国际：2026/2027年预测净利润分别上调9.7%/4.6%。

双汇发展：2026/2027年预测净利润分别上调7.5%/2.5%。

4. 估值方法与风险提示

估值方法：

万洲国际：基于分部加总（SOTP）估值法，其中美国业务采用风险回报框架估值，中国业务采用17倍2026年预测市盈率，欧洲业务采用7倍2026年预测市盈率，并应用20%的净资产价值（NAV）折价。

双汇发展：基于17倍2026年预测市盈率。

主要风险：包括美国经济放缓影响猪肉需求、商品成本上涨、中国生猪价格剧烈波动、玉米价格上涨，以及食品安全问题等。