润丰股份-高盛-73.00元

2026年3月30日

核心摘要如下：

1. 业绩回顾：第四季度不及预期，但2026年展望积极

业绩表现：公司2025年第四季度净利润为1.62亿元人民币（同比下降27%），低于高盛预期29%。主要原因有两点：

收入延迟确认：尽管订单量稳健，但受外汇支付限制、环保检查导致的生产缩减及地缘冲突影响，交付延迟，导致收入低于预期13%。

一次性利润率冲击：毛利率为31.3%，同比下降3.9个百分点，主要因交付了一个低利润的战略性招标项目（管理层澄清为一次性影响）。

积极面：

现金流强劲：得益于更严格的应收账款管理，第四季度自由现金流翻倍。

高额分红：公司宣布派发现金股息4.36亿元人民币，派息率达59%（2024年为47.5%），股息收益率为3.0%。

2. 管理层对2026年的业务展望与指引

增长驱动力：管理层对2026年销售显著加速增长充满信心，主要基于：

国内重组：销售团队重组后的国内增长。

海外扩张：2025年在新加坡、迪拜、南美、北美等地建立的全球销售团队进入“收获期”，部分区域目标收入翻倍。

大客户战略：成立专门的大客户部门，并采取“一客一策”的定制化方法。

认证进展：

柴油机油添加剂的主流认证已完成。

汽油机油认证（包括GF-7标准）预计在2026年底前完成。

沙特合资公司：项目按计划进行，目前处于设计阶段，预计2026年下半年启动早期工作，2027年底前投产。该基地被视作具有结构优势的中国以外生产中心，可服务于中东、非洲、印度及北美等市场。

3. 高盛财务预测与估值调整

预测调整：基于不及预期的利润率及近期较慢的销量增长，高盛将2026年至2028年的每股收益预测下调了13%。

12个月目标价从72.00元人民币微调至73.00元人民币。