海天精工-瑞银-24.30元

2026年3月24日

1. 核心评级与目标价

评级：维持 “买入” 评级。

12个月目标价：下调至24.30元人民币（此前为26.30元人民币）。

当前价格：报告日期（2026年3月23日）收盘价为19.24元人民币。

2. 核心观点

报告认为，公司2025年的盈利下滑（归母净利润同比下降18%）已被市场消化，投资者的焦点将转向未来的盈利复苏。报告看好公司2026年的前景，预计净利润增速将转正，主要基于以下几点：

国内销售：在机床行业需求温和复苏和价格压力缓解的背景下，预计国内销售将转为正增长。

出口销售：在2024年海外收入结构受扰动后，2025年出口已实现强劲复苏（同比增长50%）。预计公司将继续在海外市场扩大份额，驱动出口收入持续增长。此外，2025年第二季度起合同负债同比增长转正，可能是未来收入增长的领先指标。

盈利能力恢复：预计净利率在2025年创五年新低后，进一步下行空间有限。由于毛利率有望恢复，且收入增长将有助于摊薄期间费用率，瑞银预测2026年净利率将同比提升1.1个百分点至13.8%，从而驱动净利润实现23%的增长。

3. 2025年关键业绩与下调预测原因

2025年业绩：收入同比基本持平；归母净利润为4.29亿元，同比下降18%，比瑞银预期低15%，主要受毛利率压力和期间费用率上升拖累。

下调预测：由于2025年净利润不及预期，瑞银将2026-2027年的每股收益预测下调了8-11%，并相应将目标价从26.30元下调至24.30元。目标价基于24倍2026年预期市盈率（此前为23倍），与其历史平均水平一致。

4. 公司战略与发展

报告提及公司专注于：1）新产品开发，包括五轴机床等；2）海外市场拓展，于2025年成立了巴西营销子公司，并将扩大墨西哥产能。瑞银认为这些战略有利于其中长期发展。

5. 风险提示

报告指出的主要下行风险包括：1）由于宏观经济疲软和产能搬迁，行业需求复苏弱于且晚于预期；2）因缺乏竞争优势导致市场份额扩张慢于预期；3）激烈竞争和价格折扣导致盈利能力低于预期；4）政策支持慢于预期。