用《自由现金流模型》审视三年不涨的安踏体育

$安踏体育(02020)$

12月11日，安踏体育（02020.HK）股价再次跌至80港元以下，最低触及79.85港元。公司总市值2200亿港元（约2000亿人民币）。今年净利润预计约140亿人民币（含Amer亚玛芬集团投资收益）。动态市盈率约14.29倍。

如果我们对这部分投资收益进行保守估值（假设按20倍市盈率计算，预计贡献约10亿净利润），那么剔除这部分价值后，对应的市盈率约为：(2000 - 10 × 20) ÷（140-10）≈ 13.85倍。值得注意的是，Amer亚玛芬在美国市场的估值高达71倍市盈率，市值约1500亿人民币，此处按20倍计算已相当保守。若再扣除公司账上约315亿的净现金，估值则显得更低。

从静态财务数据看，安踏无疑处于低估区间。然而，投资终究是面向未来的游戏。估值，本质上是企业在剩余生命期内赚取的全部自由现金折现的总和。这句话可以拆解为三个关键要素：1. 剩余生