【神威药业H】结合近三期财报估值分析

根据$神威药业(02877)$ （以下简称“神威药业”）2024年报、2024中期及2025中期财报，以下是该公司的财务分析及估值建议：

1. 核心财务指标分析（基于财报数据）

ROE（净资产收益率）： 2024年全年度： 归母净利润为8.40亿人民币，期初净资产约70.35亿人民币，ROE约为11.9%。 2025年上半年： 期内溢利为6.15亿人民币，净资产增至78.10亿人民币，半年度ROE约7.9%，年化ROE约为15.8%。 注意： 公司持有巨额现金（截至2025年6月达68.6亿人民币），这大幅摊薄了整体ROE。若只看营运资产，其核心业务的回报率极高。

资金周转率（2024年数据）： 存货周转天数： 113.7天。 应收账款周转天数： 80.1天。 应付账款周转天数： 164.3天。 总资产周转率： 2024年营业额37.78亿 / 平均总资产约98亿 = 约0.38次。周转率较低主要源于资产负债表上未被动用的庞大现金余额。

扣除非经常性损益现金流（所有者盈余估算）： 2024年营运现金流： 9.63亿人民币。 扣除项： 2024年利息收入高达1.70亿人民币（属于非经常性或非营运性利息），政府补助约1260万人民币。 核心营运现金流： 9.63亿 - 1.70亿（利息收入）+ 1.40亿（资本开支）= 约9.3亿人民币（即息前税前且扣除资本支出的经营现金流能力）。

2. 投资风格分析与估值模型

格雷厄姆风格（深度价值/安全边际）

格雷厄姆强调净流动资产价值（NCAV）。

截至2025年6月，神威药业的流动资产为89.53亿人民币，总负债为24.28亿人民币。

NCAV（净清算价值）： 89.53亿 - 24.28亿 = 65.25亿人民币。

便宜价格： 格雷厄姆通常认为市值低于NCAV的2/3属于极度便宜。即公司市值低于43.5亿人民币（约47.4亿港币）时。

巴菲特风格（自由现金流折现/护城河）

巴菲特会看重神威药业高达75.3%的毛利率（护城河表现）和强大的现金生成能力。

公司几乎没有银行贷款（借贷比率为0），且利息保障倍数极高。

他会将公司视为一张“长期债权”，在当前中国十年期国债收益率1.9%的环境下，若要求5-6%的股权收益风险溢价，合理的折现率应在7-8%左右。

3. 估值与股价建议

基本数据： 总股本 8.27亿股；汇率参考财报中的 1 RMB = 1.09 HKD。

估值维度计算依据合理市值 (RMB)对应股价 (港币 HKD)收息角度2024年总派息0.47元，按6%目标股息率计算64.8亿约8.54 HKD现金+盈利净现金44.3亿 + 核心利润(约8亿)×6倍PE92.3亿约12.16 HKDPE估值2025年预估利润12.3亿 [基于17, 24] × 8倍PE98.4亿约12.97 HKD

最终估值结论：

多少股价算是“便宜”？（极具安全边际） 9.00 HKD 以下。此时市值（约74亿港币/68亿人民币）仅略高于其账面净现金和流动资产清算价值，相当于白送了品牌、工厂和OTC渠道。

多少股价算是“合理”？ 12.00 - 13.50 HKD。这对应了约10-11倍的市盈率。在国债收益率仅1.9%的背景下，神威药业提供的高股息（按此股价约3.5%-4%）和稳健的现金流极具吸引力，尽管2025上半年收入有所下滑，但净利润率表现依然稳健。

简而言之： 这家公司就像一个**“装着黄金且每年产生租金的保险柜”**。柜子里有价值约50亿人民币的现金和理财（扣债后），而外面的租金（业务利润）每年还有约10亿人民币。当保险柜的总售价接近柜子里黄金的价值时，就是绝对的便宜。