一元营运资金看的是：
企业为了多做 1 块钱收入，要不要先自己掏现金、掏多少？
一元固定资产看的是：
企业的收入，是不是靠 不断砸设备、砸产线、砸资本 堆出来的？
一个是 “占不占现金”，
一个是 “吃不吃资本”。
一、先把两个指标说清楚（不绕）
① 一元营运资金（WC / Revenue）
公式（制造业常用口径）：
营运资金（WC）
= 应收账款 + 应收票据 + 存货 + 合同资产
− 应付账款 − 应付票据 − 合同负债
一元营运资金
= WC ÷ 营业收入
它回答的问题是：
企业为了多卖 1 块钱，
是不是要先垫钱？
要垫几毛钱？
② 一元固定资产（FA / Revenue）
公式：
一元固定资产
= 固定资产（含在建工程） ÷ 营业收入
它回答的问题是：
企业的收入，
是不是必须靠不断“买设备、扩产能”才能增长？
二、用一个极其直观的对比理解
场景 1：奶茶店（轻资产）
原料：当天买当天卖
客人：现金或秒付
设备：一套能用好几年
一元营运资金：接近 0 或为负
一元固定资产：很低
➡️ 特点：
现金回得快
扩张不怎么吃钱
是“现金牛体质”
场景 2：重资产制造厂（比如面板 / 光伏）
客户账期 90 天
存货巨大
新订单 = 新产线
一元营运资金：很高
一元固定资产：很高
➡️ 特点：
赚的是规模钱
吃资本、吃周期
一旦下行，现金流先崩
三、把两者放在一起看，才是“杀伤力最大”的地方
组合状态
低 WC + 低 FA
梦中情企现金流强、可持续
高 WC + 高 FA重资产双杀周期一来很危险
低 WC + 高 FA设备型龙头要看利用率
高 WC + 低 FA渠道压货型警惕坏账。 真正的护城河企业，
往往至少满足一个“低”。
四、为什么你会发现“利润不错，但就是没现金”？
99% 的原因在这里：
一元营运资金太高
表现为：
应收账款涨得比收入快
存货越堆越多
合同资产占比高
这类公司：
利润是“账面利润”
现金是“幻觉”
五、这两个指标，各自最适合干什么？
一元营运资金 —— 看
生意质量
客户强不强？
话语权在谁？
会不会“越做越缺钱”？
一元固定资产 —— 看
增长方式
扩张靠什么？
是效率提升，还是砸钱换规模？
长期 ROIC 能不能维持？
朋友买了思泉新才，他属于那种了？
广东思泉新材料股份有限公司（简称思泉新材，股票代码：301489.SZ）是一家专注电子系统防护与热控技术的国家高新技术企业，主营热管理材料（如石墨散热膜、导热垫片、VC液冷模组等）和防水密封材料，深度服务3C电子、AIOT、数据中心、新能源、高端装备等领域。公司成立于2011年，2022年在创业板上市，属于电子功能性材料细分赛道，受益于AI服务器、手机/笔记本散热需求爆发，近年来业绩高速增长。
咱们直接用“一元营运资金”和“一元固定资产”这两个指标拆解它（数据基于公开财报，最新可用到2025年半年报/三季报及2024年年报，单位亿元人民币，营收以年度/半年为基准计算）。口径严格按你之前定义：WC = 应收账款 + 存货 + 合同资产 - 应付账款 - 合同负债（合同资产/票据占比小，近似忽略）；FA含在建工程。
先上结论
一元营运资金：约 0.35–0.45（中等偏高，正值）
一元固定资产：约 0.80–1.0（较高）
整体解读：思泉新材属于“高WC + 高FA”组合（重资产双杀类型，但还在成长期）。生意需要垫付较多营运资金（客户账期+存货备货），增长高度依赖扩产砸设备/厂房。现金流压力较大，属于“吃资本、吃周期”的典型制造型企业。护城河在技术+客户粘性（北美大客户+AI需求），但一旦需求下行或竞争加剧，现金流和ROIC容易承压。相比苹果的“梦中情企”（低WC+低FA），思泉更像光伏/面板厂的“规模换增长”模式，目前高增长掩盖了底层结构问题。
一步步拆解（以2024年年报+2025年半年报数据为主，来源：公司公告/年报/半年报）
1. 关键数据提取（2024全年，营收约6.56亿元；2025上半年营收约3.86亿元，同比+78%）
2024年（完整年度）：
营业收入：约6.56亿元
应收账款：约3.03亿元
存货：约1.81亿元
应付账款：（未精确，但从资产负债表推算，营运资金正值较高）
WC ≈ 应收+存货 - 应付 ≈ 4.84亿元 - 应付部分（应付通常1-2亿左右） → WC约2.5-3亿元（粗估，一元WC ≈ 0.38–0.45）
固定资产（含在建）：约5.24亿元
一元固定资产 = 5.24 / 6.56 ≈ 0.80
2025年上半年（营收3.86亿元，增长强劲）：
营收高速增长，但固定资产继续扩张（募投项目+越南基地等）
WC仍正值较高（应收账款增速常高于收入，存货备货AI订单）
一元固定资产预计维持0.8-1.0区间（上半年固定资产已超5亿，全年可能更高因扩产）
2. 计算一元营运资金（WC / Revenue）
≈ 0.4（每卖1元收入，需要垫约0.4元营运资金） 解读：
正值中等偏高：客户多为大厂（小米、北美客户等），账期较长（应收账款占资产19-20%）；同时为AI/服务器订单备大额存货。
生意质量：话语权中等（依赖头部客户），越做大越需要垫钱。历史显示应收增速有时超收入，现金流易波动（2024经营现金流同比降64%）。
风险：如果AI需求放缓或客户压价，坏账/存货减值会放大现金压力。
3. 计算一元固定资产（FA / Revenue）
≈ 0.8（每1元收入，需要0.8元固定资产支撑） 解读：
较高：收入增长高度靠“买设备、建产线、建厂”（越南基地、散热模组扩产）。FA占比资产34%以上，在建工程持续。
增长方式：规模型+资本密集。当前受益AI算力爆发，产能利用率高，ROIC还能维持；但长期如果需求周期下行，固定资产折旧+闲置会吃利润。
风险：扩产周期长，资本开支大（募投项目多为固定资产），一旦订单不及预期，ROIC下滑快。
投资含义（结合你表格）
组合状态：高WC + 高FA → 重资产双杀（周期一来很危险）。当前高增长（2025上半年营收+78%，净利润增长显著），但底层是“吃资本”：利润增长但现金流不一定同步，依赖持续融资/扩产。
为什么利润不错但现金可能紧张：一元WC高 → 应收/存货涨快于收入，账面利润变现金慢。2024年已现经营现金流大降。
护城河视角：技术壁垒（热管/VC/液冷）+客户认证（北美大客户），但不是“不需要为增长掏钱”的类型。符合“吃周期”：AI热潮推高估值，但周期反转风险大。
实战建议：
追踪指标：关注应收账款周转天数（若超90天警惕）、存货周转率（AI订单备货多正常，但别暴增）、FA/Revenue若持续>0.9，说明效率未提升。
对比：比苹果（负WC+低FA）重资产得多；类似一些光伏/电子制造中游，适合景气上行期博弈，不适合长期“躺赚”。