深度：Q4看好整体加密板块的核心逻辑

$纳斯达克综合指数(.IXIC)$ $Strategy(MSTR)$ $Robinhood Markets(HOOD)$

一、BTC/GOLD比价与ISM

为什么我这么关注BTC/黄金比价，因为黄金和BTC的内在逻辑是一致的，都是全球资产，且都是为了对冲法币的贬值。同时，黄金的规模是BTC的10x，是全球主流资金的常规配置。

因此，黄金可以作为BTC的总体方向指引。

周期拉长到3年，黄金和BTC总体跟随着全球流动性（可以用Global M2来作为近似代表）整体上涨，但是节奏却非常不同。

（图表忽略）

如上图，我们忽略2013年前,BTC从0到1的快速渗透期。

上半部分代表着BTC和黄金的比价，比值抬高，说明BTC跑赢；比值下降，则说明BTC跑输。

下半部分则是美国的ISM制造业PMI。

从2013年至今，我们一共经历了3轮完整周期。

从上图可以清晰的看到一个规律：当ISM扩张时，BTC会大幅跑赢黄金，尤其是ISM超过50作为临界点，BTC会加速跑赢。反之亦然。

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一旦全市场周期性行业开始正增长且开始加速(ISM跨越50且继续上升)，这意味着risk on将会被彻底点燃。经济活动将会开始活跃，对处于风险曲线外部的资产（例如加密）将会被追逐。

而在当前加密领域应用已经非常丰富的情景下，风险偏好上升，投资需求（稳定币需求）、借贷需求（Defi需求）、RWA上链需求（对区块空间的需求）等等爆发，将会使得加密板块真正进入加速上涨期。

这是为什么每一次ISM站稳50且继续抬高的时候，BTC总会大幅跑赢黄金。

（图表省略）

下图是一张BTC dominance%和ISM的对比，可以看出同样的模式….

由于本轮周期，美国的ISM PMI从来没有实质性的站上50，而是在底部缓慢复苏。2024年3月和2025年1月的制造业扩张，都被证明是非常短暂的。

因此，从24年以来，市场也呈现出非常明显的BTC无法长期显著跑赢黄金，总是阶段跑赢，然后跑输，然后再阶段跑赢……且加密内部BTC市占率也在总体不断上升的情景。这也是在雪球上，为什么这么多炒币的散户体感很差的原因。

而这样的情况在未来很可能改变，原因就在于ISM很大概率将会在未来的3-6个月站稳50以上。

二、未来的ISM?

决定ISM的三个核心变量：增长政策、利率和美元。

当我们去回测过去，ISM的扩张总是伴随增长性政策（例如减税、放松监管）、利率下行和美元下行的三者或者至少其中二者。

例如2016-2017年，ISM上行的主要驱动因素是美元下行和减税政策，fed仍然处于加息周期中。

2020-2021年，ISM的上行的主要驱动因素是疫情后大规模的财政刺激、美元下行以及利率下行，fed处于大幅降息和扩表周期中。

这这两个区间内，ISM都出现了明显的上涨，也都出现了BTC大幅跑赢黄金和明显的alts season。

（数据图表省略）

如果以美元来作为最综合的proxy观察，我们可以看到2023年-2025年1月，美元一直在箱体大幅震荡而无法有效向下。其中的核心原因在于美国具有韧性的增长和fed利率依旧过高。

从2025年1月以来，随着美国的经济数据逐步走弱，美元开始见顶。

自2025年4月贸易战以来，美元终于跌破了3年的箱体开始大幅走向新低。

自2025年8月底美联储开启新一轮宽松以来，美元开始在低位盘整，但是最终我相信美元指数还有一次新低，下探90-95区间。

从9月往后看，美联储已经确定转向，政策利率将会继续继续下降。增长性政策也将落地，例如减税对经济的影响将从2026年年初开启。银行业放松监管，例如降低国债的SLR等也在积极推进。

因此，如果我们展望未来3个月-6个月，可以看到增长政策落地、美元横盘或者下行、利率继续下行的情景。

三个影响ISM的核心变量都指向ISM将会在底部盘整了3年多后有效突破50。

事实上，已经很多的高频数据显示制造业和广义的周期性行业正在复苏。例如….

（数据图表省略）

根据此前的推演，一旦ISM站稳50并且持续向上，我们就将会看到BTC/GOLD的大幅扩张，驱动BTC开始加速追上黄金，实现超额收益。

三、大饼站上14-15w的估值逻辑

图表与逻辑省略…..

根据以上的估值框架，精确的价格并不重要，对投资而言，方向永远是最重要的。

现在的方向是，Higher！

有兴趣继续深入探讨的朋友，欢迎交流！