周期未结束，高潮还没来

$BitMine Immersion(BMNR)$ $Coinbase Global(COIN)$ $Strategy(MSTR)$

最近3个月，加密走势低于我的预期，也低于很多人的预期。

核心原因，是近2个月美国本土净流动性大幅下滑和全球脱节。正常情景下，银行储备金在箱体运动并不会影响行情，但是由于zf停摆，TGA积累了大量冗余现金，近期美国的本土流动性达到了近2年低位，导致了repo市场明显紧张，政府停摆演变为了一个小型流动性黑天鹅。这是为什么加密下跌的核心原因。也是10月初行情启动被打断的核心原因。

这里还可以引申出为什么加密大幅跑输qqq？因为加密资产可以当做70%的流动性+30%的风险偏好。而qqq可以当做50%的流动性+50%的盈利。在盈利预期和capex前景强劲的情况下，后者抵消了前者流动性的下滑。

逻辑一致的说，当流动性度过最困难的时刻开始向上，加密是否也会大幅跑赢qqq？这是我的base case。

看未来1-2个月，短期流动性shock会随着政府停摆结束、12月大概率还会兑现一次降息、12月1号开始美联储正式停止缩表而过去，市场也将企稳。

很多人因为一个中短期的Liquidity shock又开始4 year cycle结束，找出了很多理由。事实就是，当前除了时间对应，宏观变量几乎方向都和周期顶部相反。

问自己几个问题：fed是在边际宽松还是边际紧缩；就业市场是过热还是边际变弱；周期行业是在底部还是在顶部；全球流动性是在提升还是在下降….

从风控的角度留有现金，是因为风控和基本面分离才能保持长期稳定盈利。

我从不认为我比市场聪明，但是短期风控并不影响在几个核心事件后继续加回仓位做多。

1.zf停摆是短期最核心的变量。当前预测网站的11.16之后停摆结束的概率在40%-45%，我将会在这个数据降低到30%以内的时候开始加仓。政府停摆一旦接触，意味着流动性最差的时候已经过去。但是如果zf停摆继续持续到月底，我认为最坏的情况可能还没来。

2.新任fed主席。8.22开启新一轮宽松以来，我高估了鲍威尔的宽松速度。由于鲍威尔的风格是必须等到something break才会行动（例如repo紧张他才会开始停止qt），永远too late。且对于AI capex和国债再融资对社会整体资源的过度侵占完全没有认知。

贝森特认为美国的一些行业处于衰退，地产为代表的周期行业首当其冲。实际上考虑AI对就业的潜在替代，以及近1个月zf处于净裁员状态，12月的降息应当是板上钉钉（鲍威尔打压12月降息预期是很难理解的）。

但是新任主席（圣诞节前确认），在本森特的描述里需要能够彻底改革fed，即会变得更加前瞻，和财政部配合更密切。因此如果是哈赛特当选（川普亲信且非fed体系），市场将会充分前瞻宽松预期，2026年的点阵图降息预期是1次，未来有非常高的上调空间（我认为最终会在3-4次25bp）。同时，QE也会比想象中的快，例如定向QE在MBS支持地产行业。

当前入围的5人里，哈赛特的当选概率最高。因为只有哈赛特最符合当局的诉求，即扩表、继续降息、配合国债再融资。沃勒、沃尔什等，也同样会比鲍威尔更加前瞻，但是达不到改革fed的要求。

因此我会在fed主席进一步确认，尤其是哈赛特概率提高的时候增加做多。

一个全新的fed也意味着（网页链接）这一次大B新高后，并不会像过去2次一样涨幅低于预期，而是很可能高于预期。因为美国本土流动性大概率将会突破2年箱体向上，风险偏好也将提升到过去没有的高度。

因此，我依旧保持我对本轮周期周期乐观情景下大B到18w的预测。

同时保留30%的现金等待情况进一步确认后加仓。

Good luck!