近几年歌力思参股百秋公司情况摘要
最近刚阅读了最新的歌力思调研情况，不知大家是否发现有一句比较重要的表述：“同时，基于集团的战略聚焦以及现金流回笼的考量，公司在持股比例上将有所下降（指百秋），对公司26年及以后投资收益可能会产生一定影响。”意味着歌力思对于百秋的这一笔投资，将在时隔六年以后再次发生变化。由此我想到，不如把这六年跟踪百秋的一些细枝末节的信息也一并发出来，给大家作参考。
首先，如果仅对公司官方的这句表述进行解读的话，意思比较明确。那就是歌力思将在持有百秋27.75%股权的基础上进行减持，由此会对26年的利润产生比较大的影响，如果百秋这六年来的估值相比之前上升，则为投资收益，反之则为损失。考虑到近几年百秋实际的经营情况，我个人认为更大概率为投资收益。而这也意味着公司26年的利润可能会大幅上升，不过一次性收益不参与投资决策，但是市场仍然会对公司手中剩余的百秋股权进行价值重估，这方面大家可以自己把握。
至于做出这番调整的原因，我认为主要可能有三个方面：
1. 就像上文中公司自己表述的那样，聚焦主业，回笼现金；
2. 原上市计划受阻之后，股东之间，股东与管理层之间的架构再调整，有利于再次冲击上市，这部分我会在下文中提到；
3. 助力26年利润能够达成股权激励的目标，回馈核心管理层这几年来的努力。
由于第三点比较简单，我就先来说一下这个方面。公司曾经于21年和23年分别推出过2次股权激励计划，其中23年的是面向中层的，考核的是24、25年的经营目标，由于众所周知的情况，目标并未达成，激励方案也因此失效，在此就不再赘述。而21年的股权激励方案面向的是6名核心高管，考核的是25、26年的经营目标，且其中对利润的要求相当高，我推测当时考虑的是公司经营利润恢复到疫情前甚至更高，叠加百秋上市后通过减持获得投资收益，这两点共同作用之后来达成。经过翻阅，目前仍能够激活股权激励方案的应该只有一条，那就是：“2026年净利润不低于8.2亿元”。显然，如果公司26年经营净利润能够恢复到2亿元以上，同时叠加本次减持百秋股权获益，那么是有一定可能达成的。当然我并不清楚本次究竟会减持多少股权，如果调整很小的话，那么这一条推测并没有什么道理，请大家切勿作为投资参考。
接下来我再来聊聊在公开信息中能够查到的一些关于百秋上市有关的信息。首先先来简单回顾一下歌力思投资百秋的几个阶段：
1. 2016年花费2.775亿元收购百秋75%的股份，此后几年通过百秋经营利润分红收回部分投资；
2. 2019年末引入红杉资本与其他机构投资者，股权减为27.75%，收到现金3.443亿元，意味着彻底收回本金，考虑到之前几年已有分红入账，实现了亿元左右的现金收益，并且仍持有较为可观的股权，百秋公司正式进入上市进程。
3. 百秋上市以后通过减持与持有相结合的方式获取稳定收益（原计划）。
接下来就是我的一些推测了，大家看看就好，不要以此作为投资依据。
首先在百秋增资扩股协议中，各方曾经约定了一个5年之期，也就是大家都预计最晚24年底25年初应该上市没有问题，考虑到当时正值A股市场上市最疯狂的时期，每年有近500家企业上市，这一预期也并无不合理之处。其后几年上市工作也正常推进，现在还能查到23年中信证券对百秋的辅导工作已完成，也能体现这一点，同时也符合股改到上市之前先准备3年的常规思路。不过大家可能没有预料到的是，自23年末开始IPO项目大幅收紧，只有硬科技公司能够较快上市，其他公司只能等待，这一现象其实到现在仍然维持。所以我估计百秋在继续等待IPO放宽的同时也在考虑其他市场上市的可能性，但是毕竟准备工作不可能这么快完成，并且A股市场显然是估值最好的市场之一，就这么放弃也心有不甘，所以公司迟迟在上市工作中没有进展，而时间也大幅超过了当时的5年之期，使得不管是股东还是核心人员都遇到了之前没有预料到的情况。
对于参股股东来说，机构内部对于项目的投资都是有时限的，包括有些以基金形式存在的机构是有存续期的，一般也是以5年为一个阶段，到了时间要么退出要么续签新的协议。个人参股投资的，也会有自己原本的资金安排，不可能无限期等待。这可能也是本次歌力思透露的股权将要发生变动的主要原因，我个人感觉发生变动的可能不止歌力思一家股东。并且我推测本次调整应该会增加公司创始人团队的股权比重，使得股权关系理得更顺畅一些，结束之前歌力思、红杉两大机构投资者股权比例大于实控人团队的现状。而对于核心人员来说，未能上市可能也会对自己原本的个人计划产生巨大影响，不过这方面毕竟我只是瞎分析的我也不能乱说，只分享公开信息，大家有兴趣可以去查阅开庭公告“(2025)沪0105民初21952号”以及最新的公司人员变动。这些我觉得都是挺常见的事情，只能说计划赶不上变化。之所以我先前没有分享这些内容，也是考虑到长期以来公司股价低迷，对于不太好的消息也要找个合适的时机再说，显然目前这个时机还不错。根据我的推测，目前问题应该已经解决一部分了，等到本次股权架构调整完成，百秋有较大概率重启上市进程。当然如果歌力思选择清仓减持或者百秋彻底放弃上市也不是没有可能，具体可以等公司公告以后再行分析。
目前可以分享的内容大概也就这么多，有人说持有了7、8年也没赚钱肯定不能算是成功的投资，我觉得说得也没错，不过持有时间长了也有一个好处，那就是关键时刻能够“拿得住”。不管是企业还是投资者首先还是要提高自己的风险承受能力，比如近几年歌力思先后经历了主业利润大幅下滑、投资IRO产生的大量债务需要偿还（目前已偿还完毕）、由于IRO品牌经营恶化需要母公司输血、原本预计的百秋上市获得投资收益也没影了等等难题，但是公司仍然保持在做正确的事。具体到公司投资百秋这件事上来说，你会发现公司管理层并没有一味地去赌百秋一定能上市成功，而是在上述的每个阶段都收回一部分本金或收益，这无疑是对公司和投资者负责任的表现。
这其中还有一个小插曲可以和大家分享，在当初签署百秋增资扩股协议之时，合同约定如果上市不成功，歌力思需要以原价+利息回购所有机构投资者的股份，虽然在2020年当时的IPO环境看来，或者截至目前百秋经营情况良好、估值可能上涨来看，回购都不太可能发生。但是如果过去几年百秋经营不善，机构投资者纷纷要求退出，那么对于歌力思来说，将产生巨大的风险。而在21年一份为了让创始人团队获得百秋绝大多数投票权（差异化表决权），也是上市所必须达成条件的协议中，歌力思以自己投票权降低（注意是投票权而非股权），需要补偿为理由，已要求取消上述这一项回购的义务。而这时候百秋上市仍然处于非常乐观的阶段，恐怕普通人根本想不到去提出这一要求，这也充分体现出歌力思团队对于风险控制的重视。