珠免2025中报分析要点

$珠免集团(SH600185)$ 珠免中报出来，总体上机会大于风险，大致归纳一下一些看点。

优势重点：

1，风险敞口收敛，系统风险解除：

负债水平仍然较高，但是已经完全进入掌控，免税现金流充分应对负债的利息支出。房地产业务稳步出清，免税业务稳步扩张。2025年全年有扭亏的可能和希望。

2，和郭凌勇新时期的华发集团战略深度协同：

华发集团拥有全牌照金融资源和科技产业投资布局，可为珠免提供供应链金融、智慧免税场景（如AR试妆、智能仓储）等技术支持，华发城市运营投资出身的郭凌勇升任华发集团董事长，推动集团向运营转型，珠免集团战略上更加受益。

郭凌勇作为华发城市运营板块的核心操盘手，主导过珠海十字门中央商务区等标志性项目，其 “产城一体” 的运营逻辑已被验证具备 “从 0 到 1” 的战略落地能力。在珠免集团，这种能力体现在：

政策红利捕捉：提前布局横琴 “即买即退” 新政，推动拱北口岸免税店客单价大幅提升。

数字化转型：与阿里云合作建设 “数实一体化平台”，将跨境物流时效压缩至 48 小时，形成差异化竞争优势；

资源整合：通过华发集团在欧洲的物流网络构建 “全球 72 小时达” 体系，供应链成本有望降低 15%-20%。

3，海南战略布局的实质性突破：

珠免集团虽未正式开展免税业务，但其在海南的 “投资 + 运营” 模式已初现雏形：

三亚湾壹号项目：与全球最大旅游零售商 Avolta 集团合作，引入 Gucci、雅诗兰黛等高端品牌，目标年收入超 10 亿元。

岛内免税探索：与三亚旅投合作商场，瞄准未来岛内免税政策落地后的先发优势；

政策卡位：海南 2025 年全岛封关后，免税商品清单将从 1900 种扩容至 6600 种，珠免通过三亚合联 CBD 项目提前布局，有望承接年销售额 30 亿元以上的增量空间。

下一步，珠免在海南大概率会开启免税业务，但是业务内容会和中免有差异。

4，大湾区核心业务构建护城河：

大湾区口岸流量的垄断性优势
珠免旗下拱北口岸免税店年客流量超 1 亿人次，占澳门通关量的 60%，且境外旅客占比达 47%，与离境退税新政目标客群高度重叠。横琴封关后，珠免可享受 7% 综合税率优惠及 “即买即退” 政策，预计将释放 30 亿元增量空间。这种区位优势与政策红利的叠加，形成中免集团难以复制的区域性壁垒。

高毛利业务的盈利能力保障
珠免免税业务毛利率达 66.02%，显著高于中免集团的 50%，核心原因在于：

口岸免税的天然溢价：高频次、高净值客群支撑高毛利品类（如香化、精品）占比提升至 50% 以上。

供应链优化：通过华发集团物流网络降低采购成本，叠加数字化库存管理，存货周转率有望从 0.12 次向行业均值靠拢。

风险要点分析

1，李向东任期的不确定性与战略延续性风险

管理层变动的战略执行挑战
李向东于 2025 年 6 月接替郭凌勇出任珠免董事长，其任期稳定性存在以下隐忧：

历史变动频繁：珠免近半年内经历陈辉（2025 年 4 月离职）、郭凌勇（2025 年 6 月离职）两次董事长更迭，管理层频繁调整可能影响战略连贯性；

专业背景差异：李向东此前主要负责商业经营管理（如华发商都运营），其对免税业务的理解深度与资源整合能力待观察，而珠免正处于海南布局、数字化转型等关键期。

2，市场竞争的白热化

中免集团已在海南占据绝对主导地位（市占率超 90%），且加速布局市内免税店，会极大程度抑制珠免的业务。珠免需在以下方面突破：

差异化定位：避免与中免正面竞争，聚焦健康保健品、葡语系国家特色商品等细分领域。

政策卡位：尽快获得离岛免税牌照，否则三亚湾壹号项目可能沦为 “有税商业体”。

3，高负债率下的偿债压力

珠免负债合计约 192.81 亿元，资产负债率 78%，流动比率 1.41，短期偿债压力突出。尽管免税业务现金流可覆盖利息，但需警惕：

地产业务退出的现金流缺口：存量地产项目去化进度可能继续拖累流动性。

政策调整风险：若离境退税新政力度减弱，口岸免税销售额可能承压。